>> 中信證券-聯(lián)瑞新材(688300)2022年三季報點評：下游需求波動，前三季度高端產(chǎn)品占比提升-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,陳旺,王喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.39億元，同比-21.60%/環(huán)比-21.19%，業(yè)績略低于預(yù)期。作為國內(nèi)球形硅微粉行業(yè)龍頭，受益于球硅國產(chǎn)替代加速趨勢以及球鋁產(chǎn)品日益增長的需求，公司有望憑借高溫球化技術(shù)、全序列產(chǎn)品以及產(chǎn)能優(yōu)勢，持續(xù)提高市場份額，預(yù)計公司業(yè)績將持續(xù)處于穩(wěn)健增長通道。參考可比公司估值，我們認(rèn)為2022年35倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價75元，維持“買入”評級。
▍2022Q3營收同比-17.51%，業(yè)績略低于預(yù)期。2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.88億元，同比+7.14%，主要系高端產(chǎn)品銷售增長所致；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.31/1.18億元，同比+1.81%/-0.95%。其中2022Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.37億元，同比/環(huán)比-17.51%/-20.80%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.39/0.31億元，同比-21.60%/-33.04%，環(huán)比-21.19%/-31.25%，主要系銷售收入減少所致；2022Q3毛利率為39.99%，同比/環(huán)比-5.90/-0.36pcts。
▍2022Q3財務(wù)費用率同比-2.98pcts，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比+677.14%。從費用端看，公司2022Q3銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為1.86%/8.50%/-3.16%/5.85%，同比變動+0.45/+2.38/-2.98/+0.07pcts，環(huán)比變動+1.33/+5.49/-1.42/+2.83pcts。從現(xiàn)金流情況看，2022Q1-3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為+1.63億元，同比+56.90%，主要系銷售增長導(dǎo)致銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致，其中2022Q3單季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為+0.60億元，同比+677.14%/環(huán)比+850.48%。
▍當(dāng)前總產(chǎn)能預(yù)計超11萬噸，球硅龍頭地位夯實?！肮栉⒎凵a(chǎn)基地建設(shè)項目”、“硅微粉生產(chǎn)線智能化升級及產(chǎn)能擴(kuò)建項目”、“高流動性高填充熔融硅微粉產(chǎn)能擴(kuò)建項目”和“電子級新型功能性材料一期項目”進(jìn)一步推動公司產(chǎn)能釋放，我們判斷當(dāng)前公司總產(chǎn)能超11萬噸。預(yù)計公司2022年度球形硅微粉產(chǎn)能在2.0-2.5萬噸之間，結(jié)合“年產(chǎn)15000噸高端芯片封裝用球形粉體生產(chǎn)線建設(shè)項目”于2022Q4投產(chǎn)的預(yù)期，公司有望憑借產(chǎn)能優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固“國內(nèi)球硅龍頭”的地位，同時2023年其占據(jù)全球球硅市場的份額有望提升至14%。
▍球鋁產(chǎn)品有望打開第二增長極。公司球形氧化鋁產(chǎn)品優(yōu)勢：1）擁有自主研發(fā)、自主可控的突破“卡脖子”的球形化技術(shù)，該技術(shù)榮獲中國建材聯(lián)合會/中國硅酸鹽學(xué)會科技進(jìn)步類一等獎；2）產(chǎn)線智能化水平行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)能充沛，產(chǎn)品品質(zhì)控制水平獲得客戶高度認(rèn)可；3）球鋁產(chǎn)品不僅應(yīng)用于：①熱界面材料如導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱硅脂、導(dǎo)熱灌封膠及導(dǎo)熱凝膠等；②導(dǎo)熱工程塑料；③導(dǎo)熱金屬基覆銅板；④熱噴涂涂層材料以及特種陶瓷領(lǐng)域；第二代產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于高導(dǎo)熱封裝材料。公司球鋁產(chǎn)品已銷售至萊爾德、瓦克、派克、三星、KCC、住友、松下、飛榮達(dá)等客戶，隨著球鋁需求的日益增長，公司球鋁產(chǎn)品訂單有望呈持續(xù)增長。
▍風(fēng)險因素：國產(chǎn)化不及預(yù)期；上游原材料價格大幅上漲；燃料動力價格波動；功能性陶瓷填料在下游領(lǐng)域的滲透率提升不及預(yù)期；公司建設(shè)項目進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)球形硅微粉龍頭，憑借技術(shù)、全序列產(chǎn)品、產(chǎn)能三重優(yōu)勢，預(yù)計業(yè)績將持續(xù)處于穩(wěn)健增長通道。鑒于2022年能源成本上漲超預(yù)期，且下游電子需求出現(xiàn)一定的疲軟，我們下調(diào)公司2022年-2024年歸母凈利潤預(yù)測至1.84/3.00/3.63億元（原預(yù)測為2.32/3.16/3.86億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為2.14/3.49/4.22元。選取粉體材料行業(yè)的雅克科技、壹石通、國瓷材料作為可比公司，當(dāng)前上述可比公司的2022年平均PE（基于Wind一致預(yù)期）為42倍，出于謹(jǐn)慎性原則，給予公司2022年35倍PE估值（維持），對應(yīng)公司未來一年目標(biāo)市值64億元，對應(yīng)目標(biāo)價75元，維持“買入”評級。
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