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2022Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤29.25億元，同比+82.69%，低于預期，主因Q3鉀肥銷量環(huán)比下滑明顯。我們預計Q4伴隨合同訂單交付以及種植季采購起量，公司鉀肥銷量有望修復。此外供給偏緊下，我們預計碳酸鋰價格仍有上行空間，助力公司業(yè)績改善。長期維度，我們看好公司作為國內(nèi)鹽湖資源龍頭企業(yè)，在鹽湖資源開發(fā)利用上的多點布局。維持2022-2024年歸母凈利潤預測為172.1/173.7/174.7億元，維持公司目標價48元及“買入”評級。
　　▍銷量環(huán)比下滑顯著，Q3公司業(yè)績低于預期。2022Q3公司實現(xiàn)營收62.38億元，同比+34.55%，實現(xiàn)歸母凈利潤29.25億元，同比+82.69%。公司業(yè)績低于預期，主因公司氯化鉀銷量環(huán)比下滑顯著，三季度公司實現(xiàn)銷量約58萬噸，遠低于Q2/Q1的151/145萬噸。我們判斷主因季節(jié)性淡季以及鉀肥價格過高影響了部分采購。分產(chǎn)品來看，判斷公司Q3氯化鉀單噸盈利約2400元（以出廠價4450計算）；實現(xiàn)碳酸鋰銷量約0.94萬噸，單噸凈利約32萬元（以出廠價45萬元/噸計算）。公司2022年Q1-3合同負債增加約14.27億元，主因報告期內(nèi)收取的鉀肥及碳酸鋰貸款增加所致。展望Q4，預計隨合同訂單持續(xù)交付以及種植旺季鉀肥采購回暖，公司鉀肥銷量有望修復，同時供給偏緊下，我們預計國內(nèi)碳酸鋰價格仍有上行空間，也將助力公司業(yè)績環(huán)比改善。
　　▍提鋰板塊持續(xù)擴產(chǎn)，乘新能源之風上行。新能源汽車及儲能用鋰電池需求增速顯著，對應碳酸鋰需求增量明顯，我們預計國內(nèi)碳酸鋰供給短缺中短期難以緩解，價格存在支撐。根據(jù)公司公告，公司子公司藍科鋰業(yè)6月份已完成2萬噸/年電池級碳酸鋰的沉鋰裝置建設，目前已經(jīng)能生產(chǎn)出合格的電碳產(chǎn)品。此外，公司在鹽湖提鋰板塊布局充分，鹽湖比亞迪3萬噸/年電池級碳酸鋰中試進行中，規(guī)劃四萬噸/年氯化鋰也已完成所有立項審批手續(xù)，正在進行相關招投標及合同簽訂工作，我們預計公司該業(yè)務將充分受益國內(nèi)能源轉(zhuǎn)型趨勢。
　　▍擬以集中競價方式回購公司股票，彰顯管理層信心。2022年9月29日，公司公告，擬使用自有資金以集中競價交易的方式回購股份，回購的股份將用于股權(quán)激勵或員工持股計劃。本次回購金額總額不超過人民幣15億元且不低于人民幣7.5億元，回購股份價格不超過人民幣40.62元/股，回購期為12個月以內(nèi)。本次回購彰顯公司管理層對企業(yè)的信心，后續(xù)用途也有望增強企業(yè)凝聚力。
　　▍風險因素：公司主營產(chǎn)品價格大幅下跌；公司在建項目不及預期；公司未分配利潤尚未轉(zhuǎn)正，導致無法分紅風險；債轉(zhuǎn)股股東集體售出等風險。
　　▍盈利預測、估值與評級：我們預計Q4伴隨合同訂單交付以及種植季采購起量，公司鉀肥銷量有望修復；此外供給偏緊下，我們預計碳酸鋰價格仍有上行空間，助力公司業(yè)績改善。長期維度，我們看好公司作為國內(nèi)鹽湖資源龍頭企業(yè)，在鹽湖資源開發(fā)利用上的多點布局。維持2022-2024年歸母凈利潤預測為172.1/173.7/174.7億元，維持公司目標價48元（參考行業(yè)可比公司亞鉀國際、東方鐵塔以及藏格礦業(yè)2022年Wind一致預期對應11xPE，考慮公司作為行業(yè)龍頭，給予適當估值溢價，給予公司2022年15xPE）及“買入”評級。