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FC-BGA投資力度加大導(dǎo)致費(fèi)用增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司公告2022年三季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.5億元，YoY+11.7%，歸母凈利潤(rùn)5.2億元，YoY+5.8%，其中2022Q3單季度營(yíng)業(yè)收入14.6億元，YoY+8.2%，歸母凈利潤(rùn)1.6億元，YoY-22.4%?？紤]到BT載板行業(yè)景氣下滑影響且公司在ABF載板投資力度加大，我們下調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入為56.7/68.8/81.3（前值為59.3/75.4/87.7）億元，歸母凈利潤(rùn)為6.5/7.5/8.7（前值為7.1/8.1/9.5）億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為31.0/26.9/23.1倍。考慮到公司在國(guó)內(nèi)載板領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，F(xiàn)C-BGA高端封裝基板領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　市場(chǎng)需求減弱影響興科BT載板項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡，ABF載板投資積極推進(jìn)
　　2022Q3珠海興科IC載板產(chǎn)能1.5萬(wàn)平米投放后，BT載板需求因手機(jī)及PC需求減弱造成拖累，產(chǎn)能利用率降低，導(dǎo)致公司2022Q3單季度毛利率28.6%，環(huán)比下滑1.9pct。2022Q3單季度凈利率10.3%，QoQ-0.03 pct,研發(fā)費(fèi)用單季度絕對(duì)金額由2021Q3單季度的0.69億元增長(zhǎng)至1.0億元。FC-BGA細(xì)分產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，公司通過(guò)積極引入外部團(tuán)隊(duì)、投資廠房設(shè)備、與下游客戶合作等方式推進(jìn)FC-BGA產(chǎn)品進(jìn)度，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域空白，短期因員工持股計(jì)劃、產(chǎn)線爬坡等成本費(fèi)用增加，長(zhǎng)期來(lái)看，F(xiàn)C-BGA因其生產(chǎn)困難，能夠享有更高的產(chǎn)品溢價(jià)。
　　技術(shù)升級(jí)為導(dǎo)向，高端IC載板突破在即
　　公司以技術(shù)升級(jí)為導(dǎo)向，從中小批量、半導(dǎo)體測(cè)試板等細(xì)分市場(chǎng)轉(zhuǎn)向高端IC封裝基板領(lǐng)域。公司自2012年切入CSP封裝基板領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)僅有幾家具備穩(wěn)定量產(chǎn)能力及客戶資源的廠商之一。伴隨國(guó)內(nèi)下游CPU、GPU的自研配套需求，公司積極開(kāi)拓FC-BGA封裝基板，在行業(yè)下行期堅(jiān)持研發(fā)及擴(kuò)張，有望從技術(shù)能力、產(chǎn)能規(guī)模追趕海外同行，實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：FC-BGA行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司FC-BGA良率不及預(yù)期、下游中小批量PCB需求疲軟、原材料價(jià)格上漲、核心客戶導(dǎo)入不及預(yù)期。