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22Q3業(yè)績(jī)承壓，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　10月27日公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告：22年前三季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)54.1/0.04/-0.03億元，同比-9%/-99%/-100%；22Q3分別為21.6/0.9/0.8億元，同比-13%/-72%/-76%?？紤]到地產(chǎn)需求下行，同時(shí)公司逆勢(shì)布局新場(chǎng)景，我們下調(diào)公司收入并上調(diào)費(fèi)用率，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利1.8/6.9/8.8億元（前值6.2/12.4/16.7億元）?？紤]到公司加速投入擴(kuò)張渠道和布局，收入更能反應(yīng)真實(shí)價(jià)值，故改為PS估值，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)S均值2.7x，考慮公司渠道稀缺性及先發(fā)優(yōu)勢(shì)，給予23EPS 3.5x，目標(biāo)價(jià)102.66元（前值117.07元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　22Q3原料成本同比下降但產(chǎn)品價(jià)格承壓，毛利率同環(huán)比回調(diào)
　　成本端，據(jù)Wind，22Q3消費(fèi)建材防水/石膏板/涂料/五金/管材/減水劑原料價(jià)格同比+39%/-13%/-13%/-12%/-25%/-8%，其中五金的原料不銹鋼、鋁合金等價(jià)格同比降幅居于消費(fèi)建材中等程度，成本端明顯改善。需求端，據(jù)Wind，1-9月地產(chǎn)新開工與竣工面積同比-38%/-20%，對(duì)五金行業(yè)需求沖擊較大。22Q3公司毛利率31.2%，同/環(huán)比-4.7/-2.3pct，同比下行系需求端拖累導(dǎo)致門窗五金等價(jià)格有所下降。
　　22Q3期間費(fèi)用率同比大幅提升，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流顯著改善
　　22Q3公司期間費(fèi)用率25.0%，同比+6.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率16.1%/4.5%/3.5%/0.9%，同比+5.1/+1.0/+0.1/+0.6pct。期間費(fèi)用率同比上升較多，系銷售費(fèi)用率提升較多及收入增速較低，公司加大新場(chǎng)景布局導(dǎo)致銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)較多。22Q3歸母凈利率/扣非歸母凈利率為4.2%/3.7%，同比-9.0/-9.6pct。22Q3末資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率51.1%/7.6%，同比+3/+2pct。22Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流5.8億元，同比+5.5億元。22Q3收現(xiàn)比/付現(xiàn)比1.1/0.8，同比+0.3/+0.03，環(huán)比+0.1/-0.04。
　　渠道下沉有望加速，開展多品類集群化管理
　　據(jù)公司半年報(bào)，公司下半年會(huì)持續(xù)關(guān)注并利用渠道下沉契機(jī)和新品類的長(zhǎng)尾效應(yīng)，關(guān)注和開發(fā)更多的新場(chǎng)景和新市場(chǎng)業(yè)務(wù)，圍繞新品類拓展、渠道下沉及海外市場(chǎng)拓展等方面精耕細(xì)作。據(jù)公司公告（編號(hào)2022-060），8月17日，公司與東莞市塘廈鎮(zhèn)人民政府簽訂投資協(xié)議，擬投資20億元建設(shè)堅(jiān)朗智能家居及智慧安防產(chǎn)品制造項(xiàng)目，主要從事人臉識(shí)別、一鍵呼梯、語音聲控等智能家居、智慧社區(qū)，以及在軟硬件融合發(fā)展、建設(shè)感知融合賦能平臺(tái)、開發(fā)應(yīng)用生物識(shí)別技術(shù)和人工AI智能相結(jié)合的配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。我們認(rèn)為公司多產(chǎn)品布局有望趨向集群化管理，縮短新產(chǎn)品成熟周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)和基建投資下行導(dǎo)致需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。