>> 中泰證券-水星家紡(603365)線上延續(xù)穩(wěn)健增長，合理控費(fèi)改善盈利能力-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
大小： |
667KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王雨絲 |
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公司發(fā)布2022Q3業(yè)績報告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為24.98/1.83/1.42億，同比+1.69%/-27.01%/-38.02%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為8.55/0.76/0.61億，同比+2.21%/-11.91%/-19.8%。
電商渠道保持增長趨勢，線下直營表現(xiàn)較佳。分渠道看：
線上：我們預(yù)計期內(nèi)線上渠道營收仍保持較好增速，期待雙11表現(xiàn)。預(yù)計期內(nèi)三大傳統(tǒng)平臺保持穩(wěn)健，抖音、快手等新平臺實(shí)現(xiàn)較塊增長，整體帶動電商業(yè)穩(wěn)健增長。同時，從雙11預(yù)售首日品牌天貓平臺GMV看，達(dá)1733萬元，暫列行業(yè)第一（來源：魔鏡市場）。未來品牌也將持續(xù)升級電商平臺的產(chǎn)品品質(zhì)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望提高線上渠道客單價與盈利能力。
線下：我們預(yù)計疫情影響下期內(nèi)線下渠道尚未完全恢復(fù)去年同期水平，其中直營渠道維持正增長，大單品&新零售戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)揮成效，加盟渠道環(huán)比降幅也有所收窄。公司前期推行的終端門店新零售工具減少疫情帶來的相關(guān)銷售損失，通過云店、線上直播等方式提升線下門店獲客率與銷售轉(zhuǎn)化率，靈活增收。在產(chǎn)品端，延續(xù)2021年大單品戰(zhàn)略，Q1爆款單品蠶絲被取得單品銷售數(shù)量9萬條，此后各季度也成功推出爆款單品為實(shí)體店引流。
單Q3毛利率環(huán)比提升，合理控費(fèi)改善盈利能力。2022年前三季度/Q3單季度毛利率分別為38.25%/40.46%，同比-0.37/+1.48PCTs。單Q3毛利率環(huán)比提升4.36 PCTs，主因水星品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，高單價高毛利產(chǎn)品占比提升。同時，期內(nèi)公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為23.7%/4.94%/2.08%，同比+3.27/+0.49/+0.25PCTs。Q3開始公司重新梳理費(fèi)用端初見成效，其中單Q3銷售費(fèi)用率環(huán)比下降1 PCTs。2022前三季度公司凈利率7.31%，同比-2.87PCT；單Q3凈利率8.84%，同比下降1.41PCTS，但環(huán)比提升6.18 PCTs。我們預(yù)計隨著疫情逐步緩解，在公司毛利率提升、嚴(yán)格控費(fèi)的情況下，盈利能力有望持續(xù)改善。
疫情影響下存貨規(guī)模有所上升。截止2022Q3末公司存貨11.5億元（同比+4.69%），同期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+18.1天至182.16天，我們預(yù)計在Q4銷售旺季以及疫情有望緩解的情況下，存貨規(guī)模有望改善。應(yīng)收賬款天數(shù)同比-3.9天至24.31天，經(jīng)營現(xiàn)金流-1.37億元，同比+6.68%。
盈利預(yù)測及投資建議：長期看，公司為國內(nèi)家紡龍頭之一，電商渠道先發(fā)優(yōu)勢明顯，且整體性價比優(yōu)勢突出，在消費(fèi)升級趨勢下，市占率有望持續(xù)提升。短期看，公司線上業(yè)務(wù)在多渠道、多品類、多形式的立體運(yùn)營架構(gòu)下，有望保持較快增長，線下業(yè)務(wù)在渠道升級、數(shù)據(jù)賦能、組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，運(yùn)營效率有望提升?？紤]到疫情對終端銷售有所沖擊，同時疫情下費(fèi)用增加，我們預(yù)計2022/23/24年歸屬凈利潤分別為3.45/4.03/4.72億元（前值為3.56/4.18/4.9億），分別同比-10.58%/16.69%/17.11%，現(xiàn)價對應(yīng)估值分別為9/8/7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；加盟業(yè)務(wù)不及預(yù)期；直營業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；電商增速及毛利率不及預(yù)期。
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