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事件概述
　　2022年前三季度公司收入/凈利/扣非凈利分別為19.82/3.28/2.90億元、同比增長-0.36%/3.24%/0.85%，其中Q3單季公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為6.47/1.16/0.98億元、同比增長-5.02%/8.22%/2.25%，業(yè)績符合預(yù)期，扣非凈利低于凈利主要由政府補(bǔ)助（1086萬）和投資收益（820萬）影響。
　　分析判斷:
　　Q3收入環(huán)比降幅加大。Q3單季實(shí)現(xiàn)收入6.47億元，同比下降5.02%，相較Q2降幅增加（Q2收入6.65億元，同比下降2.34%），我們分析主要由于線下疫情9月反復(fù)、且線上放緩。
　　Q3毛利率微增、凈利率增幅更大主要由于投資收益增加、所得稅率下降。22Q3單季毛利率為53.85%、同比上升0.82PCT，22Q3單季凈利率為17.98%、同比上升2.2PCT。Q3單季銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.36%/5.58%/4.08%/-0.31%、同比變動(dòng)-1.17/1.24/2.42/-0.56PCT，管理費(fèi)用增加我們分析主要由于計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用；投資收益為2700萬元。公允價(jià)值變動(dòng)虧損1800萬元，主要由于對(duì)外投資及理財(cái)產(chǎn)品公允價(jià)值變動(dòng)。所得稅費(fèi)用同比減少1500萬元，我們分析主要由于公司去年做了庫存一體化、子公司存貨減少導(dǎo)致遞延所得稅資產(chǎn)減少、基數(shù)較低。
　　應(yīng)收賬款增長。22Q3末公司存貨為8.86億元、同比下降6.62%、環(huán)比提升2%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為246.82天、同比下降11.13天。應(yīng)收賬款1.59億元、同比增長48.65%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為24.19天、同比增加1.84天。應(yīng)付賬款2.24億元、同比下降21.83%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為76.88天、同比下降15.46天。
　　投資建議
　　我們分析，（1）得益于以華南布局為主，公司相較于同行受疫情影響更低，Q4有望通過雙十一及線下大促帶動(dòng)收入恢復(fù)增長。（2）2021年存在較多一次性費(fèi)用，22年利潤端有望保持穩(wěn)健增長?？紤]疫情擾動(dòng)仍在持續(xù)、消費(fèi)環(huán)境低迷，下調(diào)22-24年收入35.63/39.86/44.35億元至33.61/36.68/40.99億元，歸母凈利6.28/7.18/8.18億元至5.71/6.58/7.69億元，EPS0.76/0.87/0.99元至0.69/0.79/0.93元，2022年10月28日收盤價(jià)6.54元對(duì)應(yīng)22/23/24年P(guān)E分別為10/8/7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營業(yè)績受波動(dòng)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。