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作為國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)備平臺型企業(yè)，受益于公司的技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略布局，以及國內(nèi)晶圓制造廠商持續(xù)擴產(chǎn)對國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備的強勁的需求拉動，公司2022年前三季度營收增速超80%，歸母凈利潤增速近200%?？紤]到公司業(yè)績依然處于較快的成長期，我們給予公司2023年15倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價135元，維持“買入”評級。
　　▍前三季度公司業(yè)績高速增長，營收增速超80%，歸母凈利潤增速近200%。前三季度看：2022Q1-Q3公司營收19.78億元，同比+81.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.41億元，同比+196.42%；扣非歸母凈利潤4.81億元，同比+403.62%。Q3單季度看：2022Q3公司營收8.83億元，同比+90.87%，環(huán)比+18.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比+245.91%，環(huán)比-12.05%；扣非歸母凈利潤2.23億元，同比+379.24%，環(huán)比-4.41%。2022年前三季度公司訂單量快速增長，主要受益于公司的技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略布局，以及市場對公司半導(dǎo)體設(shè)備的強勁的需求拉動。公司今年持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營，強化供應(yīng)鏈管理，擴充川沙工廠產(chǎn)能及提高生產(chǎn)效率，確保訂單的及時履約交付，實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)步增長。
　　▍三季度公司多款新產(chǎn)品推出，向平臺化設(shè)備廠商進(jìn)一步邁進(jìn)。公司經(jīng)過多年的研發(fā)投入，形成了具有國際領(lǐng)先或先進(jìn)水平的半導(dǎo)體清洗系列設(shè)備、半導(dǎo)體電鍍設(shè)備、立式爐管設(shè)備、先進(jìn)封裝濕法設(shè)備以及無應(yīng)力拋光設(shè)備等先進(jìn)技術(shù)和產(chǎn)品線。2022年7月，公司推出第一款化學(xué)機械研磨后（Post-CMP）清洗設(shè)備，用于制造高質(zhì)量襯底化學(xué)機械研磨(CMP)工藝之后的清洗，該清洗設(shè)備6英寸和8英寸的配置適用于碳化硅（SiC）襯底制造；8英寸和12英寸配置適用于硅片制造；8月，公司電化學(xué)電鍍（ECP）設(shè)備系列第500個電鍍腔出機，順利交付客戶，ECP產(chǎn)品訂單達(dá)到67臺，銷售總額超過12億元，據(jù)公司統(tǒng)計，截至2021年12月，盛美電鍍設(shè)備銷售額占全球集成電路電鍍設(shè)備市場的4%；9月，公司推出新型熱ALD設(shè)備，可沉積氮化硅（SiN）和碳氮化硅（SiCN）薄膜，出廠的首臺Ultra Fn A設(shè)備用于28納米邏輯芯片制程，公司預(yù)計將于2023年底通過驗證。
　　▍上游積極開發(fā)國內(nèi)供應(yīng)商，下游持續(xù)拓展國內(nèi)外新客戶。根據(jù)公司公告，2022年前三季度半導(dǎo)體清洗設(shè)備、半導(dǎo)體電鍍設(shè)備的營業(yè)收入均有較大增長，其中前道設(shè)備占比85%，后道封裝、大硅片制造及售后占比15%。公司各產(chǎn)品的研發(fā)成果均取得行業(yè)主流客戶的認(rèn)可，客戶驗證情況良好，增強了產(chǎn)品的競爭力?？蛻舴矫妫汗驹诳蛻敉卣股先〉昧己玫某煽?，除了已有的長江存儲、華虹集團、海力士、中芯國際、長鑫存儲、長電科技、通富微電、中芯長電、Nepes、金瑞泓、合晶科技、中科院微電子所、上海集成電路研發(fā)中心、華進(jìn)半導(dǎo)體、士蘭微、芯恩半導(dǎo)體、晶合、中科智芯、芯德等主要客戶的重復(fù)訂單之外，公司還積極拓展了幾家國內(nèi)外新客戶。供應(yīng)商方面：公司也在培養(yǎng)國內(nèi)供應(yīng)商，尤其是濕法零部件，同時公司也在考慮引進(jìn)一些國外設(shè)備商到國內(nèi)生產(chǎn)。目前國產(chǎn)化零部件采用越來越多，除部分具有硬性標(biāo)準(zhǔn)要求的產(chǎn)品，公司都在積極采用國產(chǎn)產(chǎn)品，推進(jìn)了零部件多元化和國產(chǎn)化發(fā)展。
　　▍公司未來計劃集中力量發(fā)展半導(dǎo)體濕法及干法設(shè)備，持續(xù)提升市場份額。公司還在持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品，根據(jù)公司公告，公司目前研發(fā)集中在濕法和干法設(shè)備領(lǐng)域，公司預(yù)計下半年兩項清洗設(shè)備新技術(shù)（超臨界CO2干燥和IPA先進(jìn)干燥）推出后，公司的可覆蓋清洗步驟將達(dá)到90%。根據(jù)公司公告，未來2~3年，公司的發(fā)展重點在提高已有設(shè)備的市場覆蓋度，增加在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域的市場份額，將差異化設(shè)備推向全世界，集中精力將現(xiàn)有產(chǎn)品大做強做。當(dāng)前面臨外部挑戰(zhàn)的形勢下，我們預(yù)期國內(nèi)對集成電路產(chǎn)業(yè)的政策支持以及本土需求將顯著加速，帶動國產(chǎn)半導(dǎo)體制造設(shè)備需求穩(wěn)定增長，公司有望持續(xù)受益設(shè)備國產(chǎn)化趨勢。
　　▍風(fēng)險因素：市場競爭風(fēng)險；公司對部分關(guān)鍵零部件供應(yīng)商依賴的風(fēng)險；關(guān)鍵技術(shù)人才流失風(fēng)險；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下降風(fēng)險；全球宏觀環(huán)境惡化風(fēng)險。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到為應(yīng)對半導(dǎo)體制造及設(shè)備“卡脖子”的風(fēng)險，我們預(yù)計未來幾年公司的主要客戶仍處于持續(xù)擴產(chǎn)階段，且設(shè)備國產(chǎn)化進(jìn)程將持續(xù)加速，公司營收將穩(wěn)步提升；此外隨著產(chǎn)能提升以及高端新產(chǎn)品不斷推出，我們預(yù)計公司的凈利潤和毛利率也將顯著提升。我們維持公司2022/23/24年營收預(yù)測26.83/39.04/51.97億元，凈利潤預(yù)測為5.13/6.80/8.80億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.18/1.57/2.03元。由于高研發(fā)投入和銷量收入作為成長的主要導(dǎo)向，半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)普遍采用PS估值，A股中可比半導(dǎo)體設(shè)備公司（北方華創(chuàng)、中微公司、芯源微、拓荊科技、華海清科、華峰測控）2023年Wind一致預(yù)期平均PS估值為12倍?？紤]到盛美上海在國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先，平臺化布局持續(xù)擴大產(chǎn)品品類，未來成長空間較大；此外當(dāng)前半導(dǎo)體設(shè)備板塊的估值處于相對低位，公司上市至今的當(dāng)年P(guān)S倍數(shù)在19~59倍區(qū)間波動，中值為33倍。因此，我們給予公司2023年15倍PS，目標(biāo)價135元，維持“買入”評級。