>> 信達證券-恒逸石化(000703)下游需求不及預期，三季度業(yè)績承壓-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳淑嫻 |
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事件：2022年10月27日晚，恒逸石化發(fā)布2022年三季度報告。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1233.16億元，同比增長26.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.17億元，同比下降56.66%；扣非凈利潤13.88億元，同比下降50.69%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-37.74億元，同比下降264.10%；基本每股收益為0.37元，同比下降55.42%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為5.00%，同比下降6.91%。
其中，2022Q3，公司實現(xiàn)營收435.12億元，同比增長20.77%，環(huán)比下降6.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4.96億元，同比下降159.91%，環(huán)比下降145.88%；實現(xiàn)扣非凈利潤-4.64億元，同比下降158.43%，環(huán)比下降139.29%；基本每股收益為-0.14元，同比下降160.87%，環(huán)比下降148.28%。
點評：
成本抬升及下游需求不振，公司三季度盈利承壓。2022年第三季度，市場擔憂在經(jīng)濟衰退背景下能源需求下降，疊加各國央行為了抑制通脹而連續(xù)加息，對油價形成明顯打壓，三季度國際油價震蕩下行。成本端，2022Q3布倫特原油均價為98.16美元/桶，同比+34.19%，環(huán)比12.34%，三季度油價單邊下行導致成本端對價格支撐偏弱；三季度受煤價高企影響，火電成本攀升，公司生產(chǎn)端能耗支出擴大，產(chǎn)品盈利進一步承壓。需求端，夏季高溫天氣導致下游織機工廠限電限產(chǎn)，聚酯產(chǎn)品備貨需求提振困難，疊加國內疫情反撲，下游需求旺季不旺特征明顯，終端消費增長乏力，聚酯企業(yè)庫存壓力較大，存貨跌價阻礙公司盈利增長。
東南亞柴油和航煤價差堅挺，汽油價差顯著縮窄。進入三季度后，東南亞成品油價差在短期供需影響下有所回落，疊加市場對海外經(jīng)濟衰退擔憂持續(xù)，東南亞地區(qū)出行需求恢復或受阻，汽油價差收窄明顯，但柴油和航煤價差依舊處于歷史高位，東南亞煉廠仍保持較高的景氣度。其中，東南亞柴油、汽油、航空煤油價差分別為1979.07、384.85、1548.15元/噸，同比分別為+530.10%、-1.34%、+731.41%，環(huán)比分別為14.62%、-69.48%、-9.92%。在運輸成本方面，進入三季度后，受油輪運費上漲影響，公司煉化項目盈利增長受到拖累。同時，由于三季度原油價格震蕩下跌，存貨跌價導致煉化盈利進一步承壓下行。
新增產(chǎn)能穩(wěn)步推進，未來業(yè)績空間有望打開。在煉化板塊中，文萊二期項目正推進資金出境環(huán)節(jié)，二期項目建成投產(chǎn)后，將新增“烯烴-聚烯烴”產(chǎn)業(yè)鏈，進一步增強海外煉廠一體化競爭實力。在聚酯板塊中，公司在建年產(chǎn)140萬噸功能性纖維新材料升級改造項目，預計2023年上半年投產(chǎn)，投產(chǎn)后年產(chǎn)值或將達到100億元。公司目前在建恒逸新材料年產(chǎn)120萬噸己內酰胺—聚酰胺項目，該項目預計2024年建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)120萬噸聚酰胺切片，貢獻銷售收入將達到200億元。公司在建逸達新材料二期項目，其中一階段年產(chǎn)110萬噸新型短纖項目將裝備24條新型高端綠色短纖，預計2024年中投產(chǎn)；二階段年產(chǎn)50萬噸新型長絲項目將裝備18條高端綠色長絲生產(chǎn)線。當前逸達新材料二期項目鍋爐島土建已經(jīng)完成，項目正穩(wěn)步建設中。公司各重大項目持續(xù)推進，在建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)后，公司未來業(yè)績空間將有望持續(xù)開拓。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為19.01、26.93和33.41億元，歸母凈利潤增速分別為-44.2%、41.7%和24.1%，EPS（攤薄）分別為0.52、0.73和0.91元/股，對應2022年10月27日的收盤價，PE分別為13.73、9.69和7.81倍。我們看好公司文萊項目持續(xù)貢獻收益，聚酯行業(yè)底部反轉推動盈利提升，我們維持公司“買入”評級。
風險因素：原油價格大幅震蕩；新產(chǎn)能建設進度不及預期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預期、原材料價格波動幅度較大；國內PTA產(chǎn)能加劇導致利潤持續(xù)攤薄的風險；煉化產(chǎn)能過剩的風險；下游產(chǎn)品利潤修復緩慢的風險；“碳中和”政策對石化行業(yè)大幅加碼的風險；全球經(jīng)濟復蘇不及預期。
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