>> 東吳證券-東方電纜(603606)2022年三季報點評：行業(yè)因素致交付減少，在手優(yōu)質(zhì)訂單穩(wěn)定信心-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
884KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，2022Q1-3實現(xiàn)營收56.65億元，同降1.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.36億元，同降23.43%。其中2022Q3，實現(xiàn)營收18.05億元，同降24.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.14億元，同降34.04%，環(huán)降12.20%。報告期營收和歸母凈利潤下降主要系國內(nèi)海風(fēng)搶裝潮的結(jié)束及疫情影響，導(dǎo)致建設(shè)有所延緩，部分海纜項目交付延后，且2022年新增海纜訂單交期基本在2023年及以后。
22Q3海纜收入同環(huán)比下行、主要系21Q3搶裝基數(shù)較高、22年新項目開工遲緩、Q3交付量較少、但毛利率表現(xiàn)優(yōu)異。22Q3主營業(yè)務(wù)收入17.96億元，同比-24.68%，其中陸纜系統(tǒng)收入10.67億元，同比-4.82%，環(huán)比-12.76%；海纜系統(tǒng)收入4.69億元，同比-52.86%，環(huán)比-57.21%；海工收入2.59億元，同比-3.05%，環(huán)比+135.5%。毛利率來看，海纜系統(tǒng)約45.5%，系臍帶纜占交付量的1/3，帶動盈利能力提升，公司系國內(nèi)唯一掌握海洋臍帶纜技術(shù)的企業(yè)。陸纜和海工毛利率環(huán)比都穩(wěn)中有升。
在手訂單優(yōu)質(zhì)、23年業(yè)績高增長無虞。截至22Q3末，在手訂單94.5億元，其中海纜系統(tǒng)58億元，陸纜系統(tǒng)23.7億元、海洋工程12.7億元。據(jù)我們不完全統(tǒng)計，21年以來海纜招標(biāo)9.1GW、中標(biāo)金額118億元（加上未公布的金額預(yù)計約130億），公司中標(biāo)約60億元，占比51%。且訂單優(yōu)質(zhì)，含全球首根330kV、500kV海纜，由于訂單價格和成本已經(jīng)鎖定，理論毛利率約60%，23年公司業(yè)績將迎高增長。
穩(wěn)步擴產(chǎn)、海風(fēng)高成長趨勢下確保龍頭份額。目前公司海纜產(chǎn)值約60億元，包括戚家山30億元、北侖一期30億元。北侖一期按一塔四線設(shè)計，可擴至60億元。廣東陽江一二期正在規(guī)劃，將同時啟動，其中海纜預(yù)計20億元，屆時海纜總產(chǎn)值將達(dá)110億元。隨著海風(fēng)平價，高壓海纜毛利率預(yù)計回歸35-40%，公司具備超高壓交付業(yè)績后，將繼續(xù)在深遠(yuǎn)海項目中保持先發(fā)優(yōu)勢，高端產(chǎn)品驅(qū)動公司盈利能力高于行業(yè)。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮個別項目延遲，年內(nèi)不具備交付條件，我們下調(diào)2022年業(yè)績，并對應(yīng)上調(diào)2023年業(yè)績，預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為10.67/21.00/26.04億元（前值為12.02/19.52/25.10億元），同比-10%/+97%/+24%，EPS分別為1.55/3.05/3.79元，對應(yīng)PE 48/24/20倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海風(fēng)開工進(jìn)度不及預(yù)期；疫情影響；市場競爭加劇等。
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