>> 光大證券-百威亞太(1876.HK)2022年三季度業(yè)績點(diǎn)評：韓國及印度市場持續(xù)增長，中國地區(qū)有所恢復(fù)-221029
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
大小： |
471KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：百威亞太22年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.13億美元，內(nèi)生增長4.3%；EBITDA為17.32億美元，內(nèi)生增長0.8%。其中，22Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.6億美元，內(nèi)生增長7.2%；EBITDA為4.29億美元，內(nèi)生增長2.4%。
22Q3東部地區(qū)銷量增速加快，西部地區(qū)銷量恢復(fù)正增長。
拆分量價看，1）量：公司2022年前三季度/Q3實(shí)現(xiàn)銷量72.7/27.5億公升，同比+1.4%/+6.3%；2）價：2022年前三季度/Q3噸酒價同比+2.9%/+0.8%。公司持續(xù)推進(jìn)高端化發(fā)展戰(zhàn)略，各主要市場噸酒價均有所提升，2022年前三季度毛利率為50.9%，同比-2.52Pcts；EBITDA利潤率2022年前三季度/Q3同比-1.10%/-1.75pcts。
分地區(qū)看，1）亞洲西部：22Q3收入及EBITDA同比+4.4%/-1.9%，銷量同比+5.2%，噸酒價同比-0.8%；其中印度啤酒行業(yè)已恢復(fù)至疫情前水平，百威今年前三季度及單三季度在印度的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)水平，前三季度銷量及收入均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；2）亞洲東部：22Q3收入及EBITDA同比+19.5%/+18.3%，銷量同比+15.0%，噸酒價同比+3.9%；其中韓國22Q3收入/銷量均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，噸酒價中個位數(shù)增長，“All New Cass”在夏季表現(xiàn)強(qiáng)勁。
韓國及印度市場增長亮眼，成本預(yù)計(jì)保持高位。
單看22Q3，韓國及印度市場的持續(xù)增長中和了中國市場面臨的沖擊：印度啤酒行業(yè)已恢復(fù)至疫情期水平；韓國市場即飲渠道疫情管控限制的取消以及[All New Cass]的強(qiáng)勁表現(xiàn)推動了市場增長。22Q3中國地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入及EBITDA同比+1.6%/-3.1%；銷量同比+3.7%，噸酒價同比-2.0%，經(jīng)營表現(xiàn)較22年上半年有所改善。疫情封控對即飲渠道影響較大，影響了公司高端及以上產(chǎn)品的銷售。從渠道恢復(fù)情況看，7-9月餐飲渠道恢復(fù)率基本維持在95%以上，9月部分疫情由夜場渠道散發(fā)，夜場渠道恢復(fù)率由6月的91%下降至9月的60%左右，給啤酒銷售造成一定影響。但從受疫情影響以外的城市來看，百威品牌和超高端品牌的產(chǎn)品組合銷量實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長，排除疫情影響，消費(fèi)升級動能仍非常強(qiáng)勁。
從成本端來看，公司預(yù)計(jì)22Q4大宗商品價格較Q2-Q3有所緩和，預(yù)計(jì)接近Q1水平。當(dāng)前鋁材價格已從4000美元/噸的峰值回落至2400美元/噸左右，大麥價格受不利天氣和麥芽種植面積減少的影響，波動較大。展望2023年，公司預(yù)計(jì)大宗商品價格仍有上漲壓力，但上漲幅度預(yù)計(jì)放緩。高成本壓力下，公司計(jì)劃于11月1日對中國高端及超高端產(chǎn)品提高價格。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司成本壓力仍較大，且中國地區(qū)需求恢復(fù)至疫情前還需要時間，下調(diào)2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別至10.12/12.06/14.43億美元（分別下調(diào)12%/8%/2%），折合2022-2024年EPS分別為0.55/0.65/0.78元人民幣，當(dāng)前股價對應(yīng)22-24年P(guān)E分別為28x/23x/20x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：渠道掌控力減弱；市場競爭加?。辉牧仙蠞q超預(yù)期。
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