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事件描述：公司2022年1至9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.18億元，同增22.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.81億元，同增22.53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.72億元，同增21.72%。其中，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.70億元，同增26.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.63億元，同增27.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.65億元，同增25.81%。
　　需求回暖、內(nèi)部改革促進(jìn)業(yè)績(jī)提速，高端化戰(zhàn)略穩(wěn)步落地。Q3期間蘇酒市場(chǎng)需求逐步改善，同時(shí)公司推進(jìn)“百日大會(huì)戰(zhàn)”，其中國(guó)緣開系、V系穩(wěn)步增長(zhǎng)，省內(nèi)蘇中、淮安市快速發(fā)展。分產(chǎn)品看，以國(guó)緣品牌為核心的特A+類、特A類產(chǎn)品Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.04/4.22億元，同比增長(zhǎng)28.94%/19.70%，營(yíng)收占比合計(jì)達(dá)92.41%。分區(qū)域看，Q3省內(nèi)淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.70/3.91/2.81/2.27/2.07/1.74億元，分別同比增加35.93%/19.75%/21.08%/49.42%/18.02%/20.43%。同時(shí)，公司積極布局全國(guó)化，其中Q3省外營(yíng)收1.18億元，同增14.19%。2022年三季度末，公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量為395/619家，分別較2022年H1末增加20/6家。
　　產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)公司Q3盈利能力提升，費(fèi)用端促銷、廣宣投入有所加大。盈利端，公司2022年Q3銷售毛利率為79.61%，同比+1.13pct；Q3凈利率為24.78%，同比+0.23pct。費(fèi)用端，公司三季度費(fèi)用率同比有所增加，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為19.98%/4.12%/0.22%/-0.84%，分別同比+1.57/-0.05/-0.1/+0.06pct，四項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為23.48pct，同比+1.48pct；其中，銷售費(fèi)率同比增長(zhǎng)主要系公司為培育V系市場(chǎng)而加大促銷、廣宣投入力度所致。
　　新班子磨合、改革加速以及股權(quán)激勵(lì)激發(fā)公司高端化動(dòng)能，V系有望引領(lǐng)增長(zhǎng)。在高端化戰(zhàn)略引領(lǐng)下，公司重新梳理結(jié)構(gòu)和價(jià)格體系，調(diào)整市場(chǎng)投入；其中核心產(chǎn)品四開在省內(nèi)團(tuán)購(gòu)優(yōu)勢(shì)顯著，并憑借高產(chǎn)品勢(shì)能預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司基于“廠商店”共贏、“量?jī)r(jià)利”齊升策略重點(diǎn)發(fā)力V系列，如突出消費(fèi)者培育、控網(wǎng)點(diǎn)挺價(jià)格，其中V3有望貢獻(xiàn)主要增量。組織端，公司積極改革V系事業(yè)部，包括將V9事業(yè)部更名為V系事業(yè)部，建立V3終端聯(lián)盟體等。此外，新股權(quán)激勵(lì)考核公司2022-2024年收入年度同增分別不低于22%、24%、26%。在高激勵(lì)以及經(jīng)營(yíng)端精耕細(xì)作下，公司或延續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2022~2024年公司營(yíng)業(yè)收入79/100/128億元，同比增長(zhǎng)23%/26%/28%；歸母凈利潤(rùn)為25/32/42億元，同比增長(zhǎng)24%/28%/30%；EPS為2.00/2.57/3.35元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19x/15x/11x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）疫情反彈，嚴(yán)重影響白酒動(dòng)銷；3）批價(jià)波動(dòng)超出預(yù)期。