>> 方正證券-迎駕貢酒(603198)業(yè)績符合預(yù)期，洞藏系列放量延續(xù)增長動能-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉暢,張東雪 |
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事件描述：公司2022年1至9月實現(xiàn)營收38.92億元，同增21.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.03億元，同增24.92%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.72億元，同增28.60%。其中，公司Q3實現(xiàn)營收13.63億元，同增23.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.24億元，同增13.30%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.25億元，同增20.38%。
受益于省內(nèi)宴席消費回補，洞藏系列放量快增，且公司持續(xù)推進省內(nèi)外招商，延續(xù)增長動能。分產(chǎn)品看，公司中高檔白酒、普通白酒Q3營收分別為9.34/3.51億元，分別同比+26.63%/+19.46%。分渠道看，公司直銷（含團購）、批發(fā)代理Q3分別實現(xiàn)營收0.71/12.14億元，分別同比+22.16%/+24.73%。分區(qū)域看，公司省內(nèi)、省外Q3銷售分別為8.07/4.78億元，分別同比+31.44%/+14.51%。公司目前省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為673家，較H1增加25家，省外665家，較H1增加22家。
費用端整體管控較好，盈利能力短期有所下滑。盈利端，公司2022年Q3實現(xiàn)毛利率69.10%，同比-4.27pct，Q3銷售凈利率為31.28%，同比-2.64pct；其中毛利率短期下滑預(yù)計主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素所致。公司費用端管控整體有所收斂，其中三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.73%/3.27%/0.92%/-0.02%，分別同比-2.04/-0.84/-0.34/+0.12pct；四項費率合計12.90%，同比-3.10pct。其中銷售費率同比下降預(yù)計主要系品牌紅利以及疫情導(dǎo)致相關(guān)費用投放未落地所致。
洞藏系列產(chǎn)品勢能高，增長動力足，省內(nèi)外發(fā)力空間大。受益于省內(nèi)消費升級擴容以及公司積極招商鋪貨，洞藏系列在合肥等重要市場實現(xiàn)快速放量，洞6、洞9等產(chǎn)品終端市占率、消費自點率持續(xù)提升，逐步形成消費氛圍。從中長期看，公司在省內(nèi)品牌力強勁，且洞藏系列渠道利潤充足，未來通過持續(xù)滲透省內(nèi)終端保持快增。此外，公司在江蘇市場基礎(chǔ)良好，在蘇南等地銷售約有10億體量，其中百年迎駕系列更是蘇酒中低端白酒價格帶核心產(chǎn)品之一；而且毗鄰安徽的豫酒、魯酒次高端市場充足，看好洞藏系列在省外的增長空間。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計2022~2024年公司營業(yè)收入56/68/82億元，同比增長23%/21%/20%；歸母凈利潤為17/21/26億元，同比增長25%/23%/22%；EPS為2.16/2.66/3.26元；當前股價對應(yīng)PE分別為23x/19x/16x，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；2）疫情反彈，嚴重影響白酒動銷；3）批價波動超出預(yù)期。
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