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業(yè)績概覽
　　22Q1-Q3，太保歸母凈利潤202.7億，同比-10.6%；營收3604.2億，同比+2.7%；NBV 75.5億，同比-37.8%；ROE（非年化） 9.0%，同比-1.4pc；業(yè)績符合預(yù)期。
　　核心關(guān)注
　　1、壽險(xiǎn)：NBV邊際改善，符合預(yù)期
　　22Q1-3，太保壽險(xiǎn)NBV 75.5億，同比-37.8%，承壓較大，其中，22Q3單季度NBV19.5億，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，小幅增長2.5%，邊際改善，符合預(yù)期。從NBV驅(qū)動(dòng)因素看：①新單保費(fèi)：新保534.4億，增長快速，同比+30.9%。太保主要通過加大銀保渠道的拓展，支撐新保高增，22Q1-3，銀保渠道新單保費(fèi)207.6億，同比增加10.7倍，且保費(fèi)超過代理人渠道，銀保渠道新保占比達(dá)到38.8%。②新業(yè)務(wù)價(jià)值率：價(jià)值率大幅下降，拉低NBV。22Q1-3，太保壽險(xiǎn)價(jià)值率14.1%，同比下降15.6pc，降幅較大，主要由于銀保渠道的產(chǎn)品價(jià)值率較低，形成拖累。展望未來，太保持續(xù)深化“長航行動(dòng)”，推進(jìn)代理人隊(duì)伍向職業(yè)營銷、服務(wù)營銷轉(zhuǎn)變，著力打造“月計(jì)劃、周經(jīng)營、日拜訪”的常態(tài)化銷售和招募工作模式，預(yù)計(jì)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)和業(yè)務(wù)品質(zhì)進(jìn)一步優(yōu)化。
　　2、產(chǎn)險(xiǎn)：量質(zhì)齊升，基本符合預(yù)期
　　22Q1-Q3，太保產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)1338.9億，同比+12.5%，其中，車險(xiǎn)保費(fèi)717.1億，同比+7.8%，非車保費(fèi)621.8億，同比+18.5%；綜合成本率97.8%，同比下降1.9pc，符合預(yù)期，賠付率、費(fèi)用率均有所改善，賠付率70.2%，同比下降0.6pc，費(fèi)用率27.6%，同比下降1.3pc。太保在實(shí)現(xiàn)保費(fèi)較快增長的同時(shí)，承保盈利亦改善較大，隨著行業(yè)持續(xù)景氣，預(yù)計(jì)太保產(chǎn)險(xiǎn)仍將延續(xù)向好。
　　3、投資：規(guī)模穩(wěn)增，投資收益承壓
　　22Q3末，太保投資資產(chǎn)2萬億，較上年末+8.3%；投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)金額612.9億，同比-16.6%；凈投資收益率及總投資收益率均為4.1%，分別同比下降0.2pc、1.2pc。在股市低迷及利率低位震蕩背景下，太保投資收益承壓。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　太保堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，持續(xù)推進(jìn)代理人質(zhì)態(tài)提升，積極拓寬多元渠道布局，助力業(yè)績邊際改善。預(yù)計(jì)2022-2024年太保歸母凈利潤同比增速為-15.7%/8.3%/24.4%。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年0.31/0.27/0.23倍PEV。維持目標(biāo)價(jià)35.2元，對(duì)應(yīng)2022E集團(tuán)PEV 0.61倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　改革推進(jìn)滯緩，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，長端利率大幅下行，資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。