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公司發(fā)布2022年三季報(bào)。Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.16億元，同減5.5%；歸母凈利0.24億元，同減88.3%；EPS0.02元/股。公司盈利能力下滑，但防水新規(guī)出臺(tái)有望為公司打造新的成長(zhǎng)空間。維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　歸母凈利降幅較大，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比下滑：1-3Q公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為59.57億元，同增4.8%；歸母凈利2.68億元，同減60.2%；扣非歸母凈利為1.78億元，同減71.4%。Q3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-0.31億元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)；1-3Q由于部分客戶回款不及預(yù)期，公司應(yīng)收賬款為53.38億元，相比2021年底提升56.1%；疊加支付采購(gòu)款增加，公司1-3Q經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-7.10億元，同減14.5%。
　　成本端承壓導(dǎo)致公司盈利能力有所下滑：Q3公司毛利率為18.98%，同減10.97pct；歸母凈利率為1.31%，同減9.27pct；期間費(fèi)用率為17.48%，同增1.36pct，其中銷售費(fèi)用率同增1.09pct。1-3Q主要原材料瀝青價(jià)格持續(xù)高位震蕩，給公司造成較大成本壓力，導(dǎo)致公司原材料采購(gòu)價(jià)格上漲，毛利率下滑。
　　防水新規(guī)靴子落地，公司有望受益：10月24日，《建筑與市政工程防水通用規(guī)范發(fā)布》并將于2023年4月1日起實(shí)施。該《規(guī)范》大幅提升防水設(shè)計(jì)工作年限，對(duì)防水企業(yè)的材料質(zhì)量和施工能力提出較高要求；防水層道數(shù)要求提升則能夠提升防水材料需求，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局，利好龍頭企業(yè)，公司有望從中收益。
　　估值
　　公司盈利能力有所下滑，但考慮到防水新規(guī)有望打造新成長(zhǎng)空間，且豐澤股份為公司提供新增長(zhǎng)點(diǎn)，我們對(duì)應(yīng)調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)期。預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)收為84.8、97.2、113.1億元；歸母凈利潤(rùn)為4.1、6.2、8.1億元；EPS為0.35、0.53、0.69元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)困難。