>> 華安證券-寶豐能源(600989)盈利韌性仍存，遠期成長可期-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
尹沿技 |
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主要觀點：
事件描述
10月27日晚，寶豐能源發(fā)布2022三季報，公司2022年前三季度實現(xiàn)營收214.85億元，同比增加32.66%，實現(xiàn)歸母凈利潤53.73億元，同比增長1.02%；實現(xiàn)扣非凈利潤57.47億元，同比增長3.97%，基本每股收益0.73元。
需求及檢修拖累三季度業(yè)績，盈利韌性仍存
公司第三季度實現(xiàn)營收70.90億元，同比增長23.76%，環(huán)比下降10.03%；歸母凈利13.58億元，同比下降14.31%，環(huán)比下降40.14%；扣非凈利潤14.69億元，同比下降11.38%，環(huán)比下降38.59%。環(huán)比下跌主要原因一是宏觀經濟下行導致需求轉弱以及原油、煤炭下跌對聚烯烴類、焦炭產品的支撐不足，整體價差有所收窄；二是公司9月份對二期甲醇、烯烴項目進行了為期26天的檢修，經三季報披露，共影響甲醇產量約22萬噸、聚烯烴產量約5.4萬噸，按三季度聚烯烴及副產品均價計算，影響營業(yè)收入約4.53億元，加檢修費用，合計影響凈利潤減少約1.45億元。若剔除檢修因素的影響，營業(yè)收入將達到75.43億元，扣非凈利潤16.14億元，同比基本持平，環(huán)比下降32.53%。三季度公司毛利率29.79%，同比/環(huán)比下降12.93pct/11.02pct；凈利率19.15%，同比/環(huán)比下降8.51pct/9.64pct；若剔除檢修因素影響，三季度公司凈利率19.93%。從同行業(yè)來看，公司整體盈利韌性仍存。
價格價差方面，根據(jù)公司經營數(shù)據(jù)披露，主要產品PE/PP/焦炭/純苯/改質瀝青/MTBE三季度均價（不含稅）7236.42/ 7258.21/ 1769.15/7026.31/5491.21/6864.74元，環(huán)比分別為-6.08%/-6.09%/-27.54%/-5.15%/3.48%/-1.07%，由于需求轉弱以及原油價格支撐不足，烯烴價格整體處于下行區(qū)間，純苯與原油價格走勢緊密而快速回落，改性瀝青與MTBE環(huán)比基本持平。主要產品價差聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/MTO/甲醇-動力煤/焦炭-精煤/MTBE醚后C4-甲醇環(huán)比分別+4615.13%/+397.87%/+71.03%/-184.49%/-11.33% /-57.69%/-11.52%。焦炭、CTM和MTO價差大幅收窄，烯烴-聚烯烴環(huán)節(jié)價差環(huán)比改善。
量方面，公司新增300萬噸焦炭產能于2022年二季度投產釋放增量，三季度同比/環(huán)比繼續(xù)爬坡帶來增量。從公司披露的經營數(shù)據(jù)來看，焦炭的產量/銷量環(huán)比二季度增加26.66/39.20萬噸。烯烴產品由于檢修原因有所下降，其余產品方面量的環(huán)比變化不大。
公司原材料主要采購煤炭，煤炭價格對成本影響較大，三季度煤炭價格同比仍處于高位，但環(huán)比二季度已經有所下跌，根據(jù)公司披露，前三季度氣化原料煤/煉焦精煤/動力煤/煤焦油價格同比增長25.87%/58.84%/26.10%/36.60%。
費用控制方面，公司三季度銷售費用占比環(huán)比上升0.01pct，管理費用占比環(huán)比上升0.13pct，財務費用占比環(huán)比上升0.04pct，公司費用保持穩(wěn)定。
寶豐能源規(guī)模優(yōu)勢及成本控制優(yōu)勢顯著，內蒙項目帶來未來成長性
我們認為公司的規(guī)模優(yōu)勢和成本控制領先全行業(yè)，盈利情況遠超市場平均水平，同時不斷壓縮成本，成為行業(yè)內標桿企業(yè)。遠期成長性方面，三期50萬噸煤制烯烴將在2023年上半年投產，同時配套25萬噸光伏級EVA及30萬噸聚丙烯，豐富產品矩陣。另外，內蒙古400萬噸/年煤制烯烴項目于2020年6月經鄂爾多斯市人民政府批準；2022年4月26日，項目一期300萬噸進行二次環(huán)評公示；2022年9月19日，一期環(huán)評正式受理，表明項目落地在即，預計將于2025年前后投產，屆時公司聚烯烴產能將翻兩番，遠期成長性確定。同時，此次環(huán)評顯示其中新增40萬噸使用綠氫置換，寶豐集團長期布局綠氫產業(yè)，作為行業(yè)的先行者正帶領行業(yè)走出一條綠色減碳的發(fā)展之路，我們認為公司后續(xù)也有能力能夠兼顧減碳及規(guī)模擴張。
投資建議
預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為70.94、96.42、105.06億元，同比增速為0.3%、35.9%、9.0%。對應PE分別為12.67、9.32、8.56倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；
（2）安全生產風險；
（3）環(huán)境保護風險；
（4）項目投產進度不及預期。
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