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 2022Q3收入穩(wěn)健增長，利潤繼續(xù)超激勵考核目標(biāo)，維持“買入”評級
　　10月27日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022前三季度實(shí)現(xiàn)營收22.77億（+10.91%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.05億元（+24.06%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.68億（+18.21%）；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額4.79億（-23.89%）；基本EPS 0.73元/股（+25.47%），公司收入增長穩(wěn)健，利潤端增長繼續(xù)超過股權(quán)激勵目標(biāo)預(yù)期，我們維持2022-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為4.55/5.72/6.84億元，EPS分別為0.80/1.01/1.21元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為17.9/14.3/11.9倍，維持“買入”評級。
　　Q3收入恢復(fù)穩(wěn)健增長，利潤增長繼續(xù)超股權(quán)激勵目標(biāo)預(yù)期
　　2022年分季度看，2022Q1收入增長16%，歸母凈利潤由于2633.5萬政府補(bǔ)助實(shí)現(xiàn)35%的較高增長。2022Q2收入由于上海地區(qū)受疫情影響，收入增速放緩至7%，歸母凈利潤同比增長14%。2022Q3收入實(shí)現(xiàn)11%的穩(wěn)健增長，鑒于2022年股權(quán)激勵費(fèi)用共0.32億元，2022年Q1、Q2皆為0.08億元，我們假設(shè)2022Q3股權(quán)激勵費(fèi)用為0.08億元，得到2022前三季度扣非凈利潤+股權(quán)激勵費(fèi)用同比2021年同期增長21%，同比2020年同期增長50%左右（超過股權(quán)激勵考核目標(biāo)44%）。2022Q3公司毛利率為74.44%，同比2021Q3減少1.42pct，環(huán)比2022Q2提升3.78pct，上半年公司毛利率有所下降主要由于原材料成本上升、疫情下物流成本提升，Q3情況明顯改善。2022Q3歸母凈利率為17.41%（+2.06pct），主要系管理費(fèi)用率下降3.52pct，預(yù)計(jì)與股權(quán)激勵費(fèi)用計(jì)提減少、疫情下促銷活動減少有關(guān)。2022前三季度銷售費(fèi)用率47.94%（-0.42pct），營銷改革成效較好。
　　穩(wěn)居中成藥貼膏劑市場龍頭，“兩只老虎”系列產(chǎn)品銷量處于市場領(lǐng)先地位
　　據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年我國城市實(shí)體藥店中成藥貼膏劑產(chǎn)品TOP20中，公司產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏、壯骨麝香止痛膏、麝香壯骨膏等6個(gè)產(chǎn)品均上榜，據(jù)2021年中康數(shù)據(jù)顯示，公司“兩只老虎”系列中的壯骨麝香止痛膏在市場同種產(chǎn)品中占比高達(dá)91.17%，傷濕止痛膏、關(guān)節(jié)止痛膏也在同種產(chǎn)品占據(jù)半壁江山。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；市場競爭加劇