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■事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.45億元，同比降低21.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.73億元，同比降低24.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤30.51億元，同比降低26.46%。單季度來看，22Q3實(shí)現(xiàn)營收57.17億元，環(huán)比增長20.38%；同比-17.16%（相對(duì)22Q2同比增速-25.42%有所緩和）。
　　■第五批集采影響基本出清，仿制藥業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績影響鈍化。
　　（1）已被集采仿制藥方面：前三季度對(duì)公司業(yè)績影響較大的主要為第五批集采涉及的8個(gè)仿制藥藥品（2020-2021年銷售收入分別為44億元、27.7億元），考慮到全國范圍內(nèi)第五批集采主要在2021年9-10月份（截止當(dāng)前已執(zhí)行約1年左右）開始執(zhí)行，我們認(rèn)為第五批集采對(duì)業(yè)績的負(fù)面影響已基本出清。
　　（2）集采即將執(zhí)行的仿制藥方面：全國范圍內(nèi)第七批集采將于2022年11月起執(zhí)行，公司在第七批集采涉及的5個(gè)產(chǎn)品中僅有伊立替康是規(guī)模較大的品種（2021年樣本醫(yī)院銷售額3.7億元）。
　?。?）未被集采仿制藥方面：根據(jù)PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，2021年公司樣本醫(yī)院銷售額大于4億元、尚未被集采的仿制藥（預(yù)計(jì)對(duì)業(yè)績影響較大）僅有3個(gè)品種，分別為布托啡諾（獨(dú)家仿制品種，2021年樣本醫(yī)院銷售額4.4億）、碘佛醇（獨(dú)家仿制品種，2021年樣本醫(yī)院銷售額5.6億）、七氟烷（ 4-5家仿制品種，2021年樣本醫(yī)院銷售額4.7億），由于上述藥品所處競爭環(huán)境有所差異，我們預(yù)計(jì)上述藥品未來可能在不同批次中被集采。
　　■創(chuàng)新藥產(chǎn)品已經(jīng)形成集群，未來長期放量值得期待。目前公司已有11個(gè)創(chuàng)新藥獲批上市，67個(gè)創(chuàng)新藥在研（其中PD-L1單抗阿得貝利單抗、DPP-IV抑制劑瑞格列汀、SGLT2/二甲雙胍復(fù)方HR20033、CYP51抑制劑SHR8008、MOR抑制劑SHR8554等5個(gè)藥物已在NDA階段，另有12個(gè)藥物在3期臨床）。短期來看，2021年底獲批上市的CDK4/6抑制劑阿貝西里、2022年獲批上市的AR抑制劑瑞維魯胺、2022年新增獲批適應(yīng)癥的HER2抑制劑吡咯替尼等都有望成為重要的業(yè)績?cè)隽縼碓?；中長期來看，管線中尚在NDA階段、3期臨床以及更前期的多個(gè)產(chǎn)品未來有望呈梯隊(duì)批次上市，成為新的業(yè)績?cè)隽縼碓础?br>　　■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的收入增速分別為-14.2%、15.7%、15.3%，凈利潤增速分別為-9.3%、13.2%、14.0%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.64元、0.73元、0.83元，對(duì)應(yīng)PE分別為60.5倍、53.5倍、46.9倍；維持增持-A的投資評(píng)級(jí)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，臨床試驗(yàn)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，疫情發(fā)展不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。