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■事件：歐普照明發(fā)布2022年三季報(bào)。公司2022年1~9月實(shí)現(xiàn)收入52.1億元，YoY-15.5%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)5.1億元，YoY-18.8%。經(jīng)折算，公司2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入18.5億元，YoY-15.9%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)2.2億元，YoY+18.9%。多地疫情反復(fù)影響線下客流，公司Q3收入增長(zhǎng)仍有壓力。Q3原材料價(jià)格回落，同時(shí)公司內(nèi)部持續(xù)降本，Q3盈利能力明顯提升。
　　■Q3單季度收入增速延續(xù)Q2趨勢(shì)：2022Q3歐普收入增速環(huán)比Q2-2pct。地產(chǎn)景氣度較低，公司地產(chǎn)相關(guān)渠道收入仍然承壓。此外，公司線上渠道強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于調(diào)整階段，短期內(nèi)收入增長(zhǎng)有所放緩。展望后續(xù)，隨著疫情逐步得到控制，疊加公司線上渠道調(diào)整逐步完成，公司收入增速有望持續(xù)改善。
　　■原材料價(jià)格回落，歐普Q3單季度毛利率同比提升：歐普Q3單季度毛利率為37.3%，同比+6.1pct，環(huán)比Q2+4.7pct。我們認(rèn)為主要因?yàn)椋?）公司內(nèi)部持續(xù)降本。2）2022Q3公司主要原材料銅、冷軋板、PC料、亞克力等呈現(xiàn)降價(jià)趨勢(shì)，上年同期公司因原材料漲價(jià)，成本壓力較大。
　　■Q3單季度公司盈利能力同比提升：2022Q3歐普歸母凈利率為11.7%，同比+3.4pct。剔除非經(jīng)常性損益影響后，Q3歐普扣非凈利率為10.1%，同比+3.7pct。具體來(lái)看，1）公司在外部環(huán)境壓力下減少銷售費(fèi)用投放力度，Q3銷售費(fèi)用率同比-0.2pct；2）因?yàn)楣綫3收入同比有所下降，而管理、研發(fā)費(fèi)用較為剛性，Q3單季度管理、研發(fā)費(fèi)用率同比+1.4pct/+2.2pct；3）Q3人民幣對(duì)美元繼續(xù)貶值，給公司帶來(lái)匯兌收益，Q3單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.4pct。
　　歐普2022Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比略有減少：歐普2022Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.7億元，同比-0.4億元。Q3公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)環(huán)比+0.6億元，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)環(huán)比-1.2億元。公司庫(kù)存水平持續(xù)下降，Q3公司存貨為7.2億元，同比-2.2億元，環(huán)比-0.3億元。
　　■投資建議：歐普是照明行業(yè)龍頭，通過(guò)優(yōu)化自身企業(yè)結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)商結(jié)構(gòu)、緊跟市場(chǎng)偏好等措施，打破傳統(tǒng)渠道增長(zhǎng)瓶頸，積極促進(jìn)零售門店改裝升級(jí)，拓展下沉市場(chǎng)、商用渠道，未來(lái)市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，具備成長(zhǎng)和消費(fèi)屬性。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年EPS 1.10/1.34/1.50元，維持增持-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致渠道拓展不及預(yù)期，房地產(chǎn)景氣大幅波動(dòng)