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2022年前三季度，公司收入15.62億元，同比-16.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比-33.4%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.10億元，同比-25.2%。報(bào)告期內(nèi)，全球通脹壓力不減，國(guó)內(nèi)疫情影響消費(fèi)信心，按摩椅需求端仍承壓。展望未來(lái)，隨著需求環(huán)境邊際改善，公司雙品牌渠道戰(zhàn)略順利推進(jìn)下盈利有望修復(fù)。
　　▍需求疲弱，業(yè)績(jī)?nèi)猿袎?。公?2Q1-3實(shí)現(xiàn)15.62億元，同比-16.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比-33.4%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.10億元，同比-25.2%。Q3單季度營(yíng)收4.61億元，同比-25.3%；歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同比-18.5%，扣非凈利潤(rùn)0.30億元，同比-15.0%。全球通脹壓力不減、地緣沖突局勢(shì)趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)疫情影響消費(fèi)信心，多端擾動(dòng)下按摩器具需求端仍疲弱，致公司業(yè)績(jī)承壓，但環(huán)比有所改善。
　　▍原材料成本回落，盈利能力改善。22Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率27.3%，同比+2.6pcts，環(huán)比+2.8pcts。22Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+2.0pcts/+3.6pcts/+0.4pcts，主要系收入端下滑所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比轉(zhuǎn)負(fù)，主要系匯兌損益影響，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利率8.5%，同比+0.7pcts，環(huán)比+3.3pcts。原材料高位回落，疊加降費(fèi)增效策略推進(jìn)，公司盈利能力改善明顯。
　　▍外銷受累海外經(jīng)濟(jì)走弱，內(nèi)銷降幅有所收窄。外銷方面，因海外經(jīng)濟(jì)走弱，韓國(guó)客戶調(diào)降庫(kù)存，致公司訂單量下滑，美國(guó)市場(chǎng)亦有承壓，但歐亞地區(qū)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。內(nèi)銷方面，Q1-Q3公司線上渠道受益摩摩噠的收入貢獻(xiàn)，整體維持增長(zhǎng)。魔鏡“雙十一”預(yù)售統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（截至10月26日）顯示，榮泰品牌以5235萬(wàn)元預(yù)售額穩(wěn)居按摩椅品牌榜榜首，遙遙領(lǐng)先其他按摩椅品牌。“雙十一”大促將至，有望帶動(dòng)公司線上銷售回暖。公司線下渠道亦有改善，7、8月實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。隨著疫情管控有序推進(jìn)，線下銷售有望逐漸恢復(fù)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外需求不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期；原材料成本、匯率大幅波動(dòng)。
　　▍投資建議：考慮全球通脹壓力持續(xù)，經(jīng)濟(jì)景氣走弱，按摩器具作為可選消費(fèi)品需求短期承壓，調(diào)整公司2022~24年EPS預(yù)測(cè)為1.41/1.68/1.87元（原預(yù)測(cè)為1.53/1.98/2.46元），當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)13.9/11.7/10.5倍PE。長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為按摩椅行業(yè)龍頭，雙品牌并行戰(zhàn)略卓有成效，仍有望受益份額+滲透率雙重提升。參照可比公司奧佳華、倍輕松2023平均14x PE，基于審慎原則給予公司2023年13倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。