久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　三季度收入下滑15%，老貨占比提升、固定費(fèi)用率提升致凈利潤下滑87%。公司是國內(nèi)中高端快時(shí)尚集團(tuán)，2022單三季度收入20.3億元，-15.4%，凈利潤-87%至0.19億元，扣非凈利潤-0.02億元，毛利率下滑4.1百分點(diǎn)至45.9%。單三季度分渠道，直營/加盟/線上收入同比-16%/-13%/-21%，加盟和線上毛利率下滑幅度較大，主要由于老貨結(jié)構(gòu)占比提升，奧萊折扣有所增加，實(shí)際上新品折扣仍然保持較好水平。今年以來公司加大關(guān)閉低效門店力度，直營/加盟相比年初凈關(guān)174/176家至1442/3422家，銷售費(fèi)用金額Q1~Q3逐季下降，但同時(shí)收入下滑令固定費(fèi)用占比提升，因此銷售費(fèi)用率同比+1.2百分點(diǎn)至34%。三季度其他經(jīng)營收益比例合計(jì)減少2.2百分點(diǎn)（政府補(bǔ)貼和信用減值），部分被營業(yè)外支出比例減少1.3百分點(diǎn)（去年洪水捐款3000余萬）所抵消，凈利率下滑5.1百分點(diǎn)至0.9%。
　　存貨金額下滑15%，新品占比仍然健康。公司積極利用奧萊清理老貨，Q3末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比/環(huán)比+15/+6天至214天，但存貨金額同比下降15%至24億元，主要由2022年投產(chǎn)謹(jǐn)慎所致，1年內(nèi)新品占比仍然維持較高水平。
　　近期零售端仍有壓力，期待戰(zhàn)略調(diào)整后的業(yè)績反彈。去年下半年以來公司經(jīng)營表現(xiàn)低迷，公司制定一系列戰(zhàn)略調(diào)整措施并穩(wěn)步推進(jìn)改革。品牌方面，正價(jià)店保持品牌形象，奧萊加速庫存出清；商品方面，逐步從過去依靠時(shí)尚款式取勝轉(zhuǎn)為發(fā)揮核心品類優(yōu)勢(shì)，把握行業(yè)趨勢(shì)，女裝重新聚焦斯文品類，男裝加強(qiáng)運(yùn)動(dòng)潮酷系列布局。渠道上持續(xù)推進(jìn)“加盟拓店，直營提效”措施，同時(shí)優(yōu)化內(nèi)部組織效率、聚焦四大核心品牌，有望穩(wěn)步改善凈利率。我們看好公司的積極調(diào)整，期待經(jīng)營環(huán)境恢復(fù)后公司的業(yè)績反彈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、渠道改革不及預(yù)期、品牌形象受損、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：期待秋冬和雙11旺季發(fā)力，維持“增持”評(píng)級(jí)。前三季度受經(jīng)營環(huán)境影響，公司業(yè)績承壓，期待雙11和秋冬旺季發(fā)力帶動(dòng)業(yè)績?cè)诘突鶖?shù)下恢復(fù)增長。從中長期看，面對(duì)行業(yè)調(diào)整，公司積極制定一系列品牌、商品、渠道的改革措施，期待戰(zhàn)略調(diào)整到位后經(jīng)營業(yè)績的反彈。由于三季度業(yè)績低于預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤分別為2.0/4.7/5.8億元（原5.8/7.7/9.5億元），同比-70%/132%/22%，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 16~17x，下調(diào)合理估值至15.8~16.8元（原19.6~20.8元），維持“增持”評(píng)級(jí)。