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事件：2022年10月27日晚公司發(fā)布第三季度報告。
　　投資要點
　　業(yè)績符合預期，規(guī)模效應下利潤增速高于收入增速：公司2022前三季度實現(xiàn)營收29.4億元，同比+77.1%；歸母凈利潤2.8億元，同比+80.7%；扣非歸母凈利潤2.7億元，同比+75.0%。Q3單季營收11.9億元，同比+95.2%，環(huán)比+26.9%；歸母凈利潤1.1億元，同比+96.9%，環(huán)比+26.6%；扣非歸母凈利潤1.1億元，同比+106.2%，環(huán)比+42.2%。
　　盈利能力保持穩(wěn)定，規(guī)模增長稀釋費用率：2022前三季度公司毛利率為36%，同比-1.3pct，主要系下游客戶定制化程度較高、定價和毛利率存在差別；凈利率為9.7%，同比+0.2pct，主要受益于期間費用率下降、規(guī)模效應顯現(xiàn)，期間費用率為26.9%，同比-4.2pct，其中銷售費用率為5.0%，同比-0.3pct，管理費用率（含研發(fā)）為21.9%，同比-3.1pct，財務費用率為0.02%，同比-0.8pct。Q3單季公司毛利率為36.1%，同比+1.8pct，環(huán)比-0.1pct；凈利率為9.6%，同比+0.1pct，環(huán)比-0.02pct。
　　在手訂單充足，合同負債&存貨高增：截至2022Q3末公司合同負債為19.5億元，同比+87%；存貨為28.1億元，同比+95%，表明公司在手訂單充足。2022前三季度公司經營活動現(xiàn)金流凈額為0.08億元，同比轉正，主要系訂單較多帶來較多合同預收款所致。
　　規(guī)模效應顯現(xiàn)&海外訂單占比提升，公司盈利能力有望持續(xù)提升：（1）海外突破：公司在全球各地均有布局，已突破了海外頭部客戶，我們認為隨著海外訂單占比提高，盈利能力有望進一步提升，根據(jù)公司微信公眾號，利元亨德國收購老牌自動化公司Nowa Tepro，實現(xiàn)模組Pack線歐洲本土交付，國際化順利推進。（2）規(guī)模效應：規(guī)模效應下費用率持續(xù)下降利于盈利能力提升，根據(jù)公司2021年股權激勵方案，若營收和利潤兩個業(yè)績目標均恰好達成，則公司2022-2023年指剔除股份支付費用影響后的凈利率有望達12.6%/15.6%。
　　拓展光伏、氫能領域，開啟平臺化布局：（1）光伏：擁有光伏組件自動化產線、無損劃片機、perc開槽設備等，積極開展技術創(chuàng)新，與光伏頭部企業(yè)建立合作關系。（2）氫能領域：推出氫燃料電池系統(tǒng)——核心部件的全工藝制造解決方案，在膜電極（MEA）制備、雙極板制造、電堆堆疊、發(fā)動機系統(tǒng)的組裝和檢測等多個關鍵工藝布局。
　　盈利預測與投資評級：考慮到長三角反復的疫情可能影響客戶端的整體驗收節(jié)奏，我們下調公司2022-2024年的歸母凈利潤為4.7（前值5.0，下調6%）/7.2（前值8.2，下調12%）/12.2（前值13.5，下調10%）億元，對應當前股價PE為37/24/14倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：競爭格局惡化，下游擴產不及預期。