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業(yè)績穩(wěn)健增長，資產質量改善
　　興業(yè)銀行于10月28日發(fā)布2022年三季報，1-9月歸母凈利潤、營業(yè)收入分別同比+12.1%、+4.1%，增速較1-6月+0.2pct、-2.2pct。規(guī)模增長穩(wěn)健、信用成本下降為業(yè)績增長主要驅動因素。鑒于息差下行以及中收增速下降，我們預計2022-24年EPS為4.42/4.90/5.49元（前次4.43/4.91/5.55元），22年BVPS預測值32.03元，對應PB 0.47倍?？杀裙?2年Wind一致預測PB均值0.46倍，公司“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”發(fā)展戰(zhàn)略清晰，應享受一定估值溢價，但考慮當前行業(yè)風險隱憂，我們給予22年目標PB 0.7倍，目標價32.04元下降至22.42元，維持“買入”評級。
　　信貸投向重點領域，息差降幅收窄
　　9月末總資產、貸款、存款同比增速分別為+7.0%、+12.1%、+11.3%，較6月末-3.8pct、-1.5pct、-0.4pct。Q3票據(jù)占比-0.5pct，貸款結構改善。貸款主要投向重點領域：9月末綠色貸款占對公貸款比例較21年末+2.4pct至22.8%。制造業(yè)貸款較年初增速達到26.5%。前三季度凈息差同比降幅為18bp（22H1同比降幅為17bp），第三季度息差環(huán)比Q2僅下降3bp，息差降幅收窄。息差下行主要受資產端收益率拖累，貸款定價由于LPR連續(xù)下調及讓利實體經濟等而有所下行。負債端，存款活期率較6月末-2.6pct至37%，但同業(yè)負債成本率下行或對沖存款成本上行壓力。
　　非息收入增速放緩，資本充足率提升
　　1-9月非息收入同比+10%，增速較上半年-7pct。中間業(yè)務收入同比-3.3%，增速較1-6月-16.7pct，主要是受資本市場波動影響，代銷基金和信托收入同比減少34.95%。其他非息收入同比+ 29%，雖然較H1-8pct，但仍保持較高增速，主要由于把握債市波段機會、加強資產流轉力度，提升綜合收益。9月末資本充足率、核心一級資本充足率分別14.45%、9.75%，較6月末+0.19pct、+0.24pct。500億元興業(yè)轉債尚未轉股，若可成功轉股，以9月末風險加權資產測算，將提升核充率76bp至10.51%。
　　資產質量改善，加快數(shù)字化轉型
　　9月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.10%、252%，較6月末-5bp、+1pct，不良率已下降至年初水平。公司針對房地產領域風險進行多輪摸排，穩(wěn)步化解風險。關注率較6月末-5bp至1.47%，潛在風險指標改善。22Q3年化不良生成率為0.78%，較Q2-1.36pct。Q3年化信用成本為0.58%，同比-0.77pct，驅動利潤增長。1-9月成本收入同比+4.0pct至26.31%，主要由于增加科技相關投入，加快數(shù)字化轉型。
　　風險提示：經濟下行持續(xù)時間超預期，資產質量惡化超預期。