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海外需求旺盛及疫情對(duì)國(guó)內(nèi)工廠影響逐漸消退，3Q22營(yíng)收環(huán)比改善明顯
　　長(zhǎng)電科技發(fā)布2022年三季度業(yè)績(jī)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.84億元，同比增長(zhǎng)13.41%，環(huán)比增長(zhǎng)23.19%；歸母凈利潤(rùn)9.09億元，同比增長(zhǎng)14.55%，環(huán)比增長(zhǎng)33.27%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.76億元，非經(jīng)常性損益主要為資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回及政府補(bǔ)貼。我們認(rèn)為公司Q3營(yíng)收環(huán)比明顯提升主因海外需求旺盛，同時(shí)疫情對(duì)公司國(guó)內(nèi)工廠影響逐漸消退。我們看好公司長(zhǎng)期受益于中國(guó)先進(jìn)封裝大趨勢(shì)，維持22/23/24歸母凈利預(yù)測(cè)32.65/35.66/43.19億元，對(duì)應(yīng)EPS1.83/2.00/2.43元。給予公司22年16.9x目標(biāo)PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值21.7x，折價(jià)基于長(zhǎng)電手機(jī)、消費(fèi)類應(yīng)用占比較高，國(guó)內(nèi)消費(fèi)終端需求有待進(jìn)一步復(fù)蘇，但公司實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)的Q3業(yè)績(jī)成長(zhǎng)），維持目標(biāo)價(jià)至31.00元及“買入”評(píng)級(jí)。
　　海外工廠稼動(dòng)率穩(wěn)固，成本管控+發(fā)力高附加值領(lǐng)域使得盈利能力維持高位
　　公司3Q22毛利率為17.07%，仍保持高位，扣非歸母凈利率環(huán)比提升0.03pct至8.45%。主因：1）大客戶需求旺盛，海外工廠稼動(dòng)率保持較高水平。Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比下降0.5天至48.8天；2）深化精益生產(chǎn)，加強(qiáng)成本管控；3）公司加快2.5D/3D小芯片集成技術(shù)等高性能封測(cè)領(lǐng)域的研發(fā)和客戶產(chǎn)品導(dǎo)入，增強(qiáng)高端測(cè)試和設(shè)計(jì)服務(wù)等技術(shù)增值業(yè)務(wù)，相關(guān)收入及占比快速增加。高密度系統(tǒng)級(jí)封裝技術(shù)、大尺寸倒裝技術(shù)及扇出型晶圓級(jí)封裝技術(shù)為主的先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)相關(guān)收入前三季度累計(jì)同比增長(zhǎng)達(dá)21%。4）期間費(fèi)用控制良好，3Q22期間費(fèi)用率環(huán)比下降0.6pct至7.3%。
　　封測(cè)龍頭有望在周期中彰顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，看好國(guó)內(nèi)先進(jìn)封裝長(zhǎng)期需求
　　從Q3業(yè)績(jī)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)封測(cè)龍頭與其他公司將存在明顯分化。根據(jù)彭博一致預(yù)期，我們統(tǒng)計(jì)全球主要封測(cè)廠商Q3營(yíng)收將環(huán)比增長(zhǎng)16%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)9%。受益于全球大客戶需求的帶動(dòng)，同時(shí)在先進(jìn)封裝高附加值領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，日月光、長(zhǎng)電科技Q3營(yíng)收分別環(huán)比18/23%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比15/26%，均優(yōu)于行業(yè)。由于技術(shù)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為長(zhǎng)電在接下來(lái)2-3個(gè)季度的周期波動(dòng)中有望保持更強(qiáng)業(yè)績(jī)韌性。當(dāng)前成熟制程+先進(jìn)封裝作為先進(jìn)制程替代方案前景明朗。長(zhǎng)電在2.5D/3D小芯片集成封裝、晶圓級(jí)封裝等高性能封裝市場(chǎng)處于先行者，有望深度受益。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)31.00元
　　考慮到公司在周期波動(dòng)中有望彰顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看先進(jìn)封裝將為公司注入增長(zhǎng)動(dòng)能，我們維持22/23/24歸母凈利預(yù)測(cè)32.65/35.66/43.19億元，對(duì)應(yīng)EPS1.83/2.00/2.43元。維持目標(biāo)價(jià)31.00元，基于16.9x 22年目標(biāo)PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：封測(cè)行業(yè)景氣度不及預(yù)期；新技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。