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3Q22凈虧損仍較為明顯；但仍看好公司低成本模式優(yōu)勢(shì)；維持“買入”
　　春秋航空1Q-3Q22營業(yè)收入66.05億，同降23.5%，歸母凈虧損17.37億，低于我們此前預(yù)期的15.7億，1Q-3Q21為凈利潤1.59億；其中3Q22暑運(yùn)旺季民航需求有所回暖，公司歸母凈虧損環(huán)比縮小3.17億至4.92億，但3Q21為凈利潤1.49億。公司運(yùn)營進(jìn)一步修復(fù)仍需時(shí)間，疊加油匯波動(dòng)，我們預(yù)測(cè)22-24年歸母凈利潤為-23.40/7.39/22.14億（前值-16.68/13.01/23.37億）。不過公司低成本模式下，民航需求恢復(fù)或推動(dòng)盈利水平快速回升，中長期伴隨我國低成本航空滲透，公司仍具成長性。參考公司景氣高點(diǎn)估值倍數(shù)，給予4.8x 2023PB，2023EBPS為13.64元，目標(biāo)價(jià)65.45元。維持“買入”。
　　3Q22公司運(yùn)營環(huán)比改善，但同比仍有一定差距
　　3Q22民航需求環(huán)比有明顯改善，但仍處于較低水平。公司3Q22供給/需求分別環(huán)比增長98.6%/111.1%，客座率77.9%，環(huán)比提高4.6pct，公司3Q22營收環(huán)比提升128.2%至29.51億。但同比來看，供給/需求分別同降9.5%/17.1%，為2019年同期的84%/71%，客座率同降7.2pct。收益水平方面，在更高的燃油成本下，我們測(cè)算單位客公里收益同比提升約10%，使得營收同比下降7.3%。1Q-3Q22整體來看，ASK/RPK分別同降24.4%/32.7%，客座率74.7%，同降9.2pct，不過仍為行業(yè)領(lǐng)先。
　　油價(jià)壓力推升單位成本，公司仍錄得明顯虧損
　　公司3Q22營業(yè)成本35.76億，環(huán)比增加63.7%，增幅小于營收增幅，使得毛虧損環(huán)比縮窄2.67億至6.24億，同時(shí)由于運(yùn)力回升，公司其他收益環(huán)比提升1.27億至2.69億，使得最終凈虧損環(huán)比收窄3.17億至4.92億。但同比來看，由于油價(jià)上漲和運(yùn)力投入減少，單位ASK成本環(huán)比上升31.2%，毛虧損同增7.99億，使得最終凈利潤同比減少6.40億。不過我們?nèi)钥春霉镜统杀灸Ｊ巾g性，并在民航需求釋放后，公司盈利有望得以快速回升。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至65.45元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　民航需求仍受限，或?qū)⒗^續(xù)對(duì)于公司盈利產(chǎn)生拖累，疊加油匯波動(dòng)，我們調(diào)整22E-24E歸母凈利潤至-23.40/7.39/22.14億（前值-16.68/13.01/23.37億）。不過我們認(rèn)為經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)過程中，供需結(jié)構(gòu)改善，行業(yè)景氣將持續(xù)提升，低成本優(yōu)勢(shì)或?qū)⑼苿?dòng)公司盈利快速回升。參考公司景氣高點(diǎn)估值倍數(shù)（2016年均值為4.8x PB），給予4.8x 2023PB（2023EBPS為13.64元），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至65.45元（前值63.30元）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，經(jīng)濟(jì)增速放緩，全球疫情影響程度超預(yù)期，補(bǔ)貼下滑超預(yù)期，安全事故。