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Q3毛利率創(chuàng)歷史最佳水平，Q4營(yíng)收增速環(huán)比有望大幅提升。盡管受到疫情反復(fù)和部分項(xiàng)目延期的影響，奇安信前三季度依舊保持了穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.92億元，同比增長(zhǎng)19.34%，與2019年建國(guó)七十周年短暫影響Q3營(yíng)收類似，政策層面使得22Q3收入確認(rèn)放緩，單Q3營(yíng)收為12.24億元，同比增長(zhǎng)0.39%，歸母凈利潤(rùn)虧損2.15億元，較21Q3減虧0.2億元，考慮到疫情影響訂單轉(zhuǎn)化為收入的滯后效應(yīng)以及Q4政企客戶需求恢復(fù)正常，22Q4營(yíng)收增速環(huán)比有望大幅提升。盈利能力同步改善，前三季度毛利率61.17%，環(huán)比中報(bào)提升近4個(gè)百分點(diǎn)，其中Q3單季度毛利率達(dá)到67.50%，創(chuàng)上市以來(lái)單季最高水平。
　　三費(fèi)增速同比下降明顯，現(xiàn)金流回款亮眼，利潤(rùn)改善彈性有望超預(yù)期。前三季度的銷售費(fèi)用增速為19.13%，同比下降13.78個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用增速為10.97%，同比下降18.35個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用增速為8.17%，同比下降34.34個(gè)百分點(diǎn)；三費(fèi)合計(jì)增速13.31%，同比下降22.81個(gè)百分點(diǎn)，三費(fèi)合計(jì)占營(yíng)收比較去年同期下降5.66個(gè)百分點(diǎn)。公司堅(jiān)持“研發(fā)能力平臺(tái)化”戰(zhàn)略，規(guī)模效應(yīng)凸顯，Q3單季度研發(fā)費(fèi)用首次同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)了下降。前三季度回款力度明顯加大，銷售回款達(dá)31.19億元，較去年同期的24.52億元增長(zhǎng)了27.19%，收現(xiàn)比也提升至97.72%，Q3單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由Q2的-5.20億元收窄至-1.91億元，顯著優(yōu)于去年Q3同期-4.03億元的水平。綜合看公司毛利率大幅提升、營(yíng)收提速在即疊加費(fèi)用有效管控，奇安信有望成為網(wǎng)安行業(yè)中利潤(rùn)改善彈性最大標(biāo)的。
　　新賽道產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，信創(chuàng)產(chǎn)品線完善。奇安信在信創(chuàng)市場(chǎng)面向政企客戶的邊界安全、終端安全及內(nèi)容安全等產(chǎn)品線完善，在多樣化的信創(chuàng)系統(tǒng)生態(tài)當(dāng)中，獲得了三大操作系統(tǒng)、五大CPU平臺(tái)的兼容性認(rèn)證，支持多種操作系統(tǒng)及超過(guò)300個(gè)內(nèi)核版本。與此同時(shí)，前三季度新賽道業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)增速超45%，實(shí)戰(zhàn)型態(tài)勢(shì)感知類增速超30%，新賽道產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁，有望持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。
　　調(diào)整組織架構(gòu)成立關(guān)基行業(yè)軍團(tuán)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)更加均衡，企業(yè)級(jí)客戶增長(zhǎng)尤顯突出。公司關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護(hù)關(guān)鍵技術(shù)與應(yīng)用”項(xiàng)目獲得公安部科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)，公司前三季度企業(yè)級(jí)客戶收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例近65%，較2021年的營(yíng)收占比57%提升8個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)級(jí)客戶營(yíng)收同比增長(zhǎng)超35%。其中重點(diǎn)關(guān)基行業(yè)客戶營(yíng)收增長(zhǎng)尤為顯著，能源行業(yè)增長(zhǎng)超50%，運(yùn)營(yíng)商增長(zhǎng)近45%，金融行業(yè)增長(zhǎng)近35%。從客戶規(guī)模來(lái)看，公司近70%的收入來(lái)自于100w以上的大客戶，尤其是500w以上的客戶已占公司營(yíng)收的三分之一，500w以上的特大客戶創(chuàng)收金額增長(zhǎng)近60%，整體收入來(lái)源更加均衡，同時(shí)也體現(xiàn)公司強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及針對(duì)大客戶的安服體系完備性，疫情之下凸顯網(wǎng)安龍頭韌性。
　　投資建議：考慮公司產(chǎn)業(yè)龍頭地位及疫情反復(fù)影響，預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為78.28億、101.90億和130.26億，歸母凈利潤(rùn)分別為3.27億、7.61億及13.01億，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新領(lǐng)域布局緩慢風(fēng)險(xiǎn)。