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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。公司2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.34億元，同比下滑31.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比增長(zhǎng)19.71%。其中，2022Q3單季營(yíng)業(yè)收入為3.5億元，同比下滑54.89%；歸母凈利潤(rùn)為0.95億元，同比增長(zhǎng)51.06%。
　　主業(yè)營(yíng)收壓力大，汽零定點(diǎn)逐步落地。主業(yè)：1）據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，22年7-9月國(guó)內(nèi)吸塵器出口量為1109/1031/1036萬(wàn)臺(tái)，較去年同期下滑12.95%/29.09%/27.75%。我們預(yù)計(jì)公司吸塵器出口業(yè)務(wù)壓力較大。2）據(jù)德昌股份第一大客戶TTI（21H1應(yīng)收賬款占比約78%）半年報(bào)，受海外俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)&通脹高企影響，22H1 TTI地板護(hù)理業(yè)務(wù)同比下滑17.80%。汽零：目前，公司汽車EPS電機(jī)定點(diǎn)客戶包括頭部品牌采埃孚、捷太格特、耐世特，制動(dòng)電機(jī)定點(diǎn)客戶包括上海同馭和利氪科技。
　　受益于人民幣匯率貶值，公司Q3凈利率提升幅度較大。毛利率：22Q3公司毛利率同比下滑0.78pct至15.48%。我們認(rèn)為在原材料下降和人民幣貶值的大背景下公司毛利率繼續(xù)承壓，主要系1）公司訂單量下滑，產(chǎn)能利用率不足，固定成本攤銷較大；2）毛利率較低的越南工廠出貨占比繼續(xù)提升。費(fèi)用率：22Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為0.45%/6.68%/4.47%/-23.17%，同比變動(dòng)0.18pct/3.22pct/0.99pct/-22.71pct。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)率變動(dòng)較大，主要系匯兌損益貢獻(xiàn)。凈利率：公司22Q3凈利率同比提升19.05pct至27.16%，為上市以來(lái)單季最高水平，我們認(rèn)為主要由匯兌貢獻(xiàn)。
　　汽零業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。據(jù)icode信息網(wǎng)，2021年采埃孚/捷太格特在中國(guó)前裝市場(chǎng)EPS系統(tǒng)（電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）供應(yīng)商中排名第3/第4（排名1、2位為博世和NSK），市場(chǎng)份額約17.5%/12.3%。同馭汽車下游客戶主要為合眾汽車，對(duì)應(yīng)車型主要為哪吒。利氪科技為線控底盤系統(tǒng)方案提供商，于今年5月完成近2億元A輪、A+輪融資。汽車電機(jī)業(yè)務(wù)壁壘較高，產(chǎn)品測(cè)試周期1-2年，公司布局EPS電機(jī)業(yè)務(wù)較早，于2018年完成產(chǎn)線搭建和產(chǎn)品設(shè)計(jì)生產(chǎn)。公司2021年汽車電機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收370.65萬(wàn)元（占比0.13%），在EPS電機(jī)業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)13個(gè)型號(hào)項(xiàng)目的定點(diǎn)，目前仍有30余個(gè)型號(hào)項(xiàng)目在順利推進(jìn)，我們判斷今年有望成為公司汽車電機(jī)業(yè)務(wù)拐點(diǎn)，2023年有望加速發(fā)展。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)。公司作為清潔電器代工龍頭，短期具有一定利潤(rùn)彈性，長(zhǎng)期第二增長(zhǎng)曲線明確。預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)為3.87/4.22/4.97億元，同增28.6%/9.1%/17.7%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游景氣度回落風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)變化的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，高客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)