>> 國盛證券-鋼研高納(300034)2022年Q3實現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同比增長19.70%-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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來源： |
國盛證券 |
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買入 |
作者： |
余平 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報。2022年前三季度實現(xiàn)營收18.98億元，同比+33.20%，歸母凈利潤2.17億元，同比-14.32%，扣非歸母凈利潤1.96億元，同比-14.28%。單季度看，2022Q3營收7.57億元，同比+27.17%，環(huán)比+22.38%，歸母凈利潤0.92億元，同比+19.70%，環(huán)比+45.85%，扣非歸母凈利潤0.78億元，同比+13.08%，環(huán)比+29.78%。
利潤表：航發(fā)產(chǎn)業(yè)高景氣度背景下，2022Q3公司單季度營收、歸母凈利潤同比環(huán)比均實現(xiàn)較好增長。從盈利能力來看，2022年前三季度公司毛利率27.48%，同比-2.90pct，凈利率12.45%，同比-6.75pct。一方面，毛利率下降主要系原材料成本大幅上漲；另一方面，凈利率同比下降幅度更大，主要系2021年前三季度公司投資凈收益（來自聯(lián)營企業(yè)分紅）高達(dá)0.48億元，占營收比為5.78%。
資產(chǎn)負(fù)債表：存貨等科目說明公司未來有望實現(xiàn)快速增長。2022年前三季度1）存貨：11.41億元，較期初增長33.01%，這說明公司為應(yīng)對需求的快速增長而加大備貨。2）合同負(fù)債：1.74億元，較期初增長115.30%，公司收到的預(yù)收款大幅增長，或表面未來公司收入有望增長。3）應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款：12.90億元，較期初增長23.05%，說明公司加大對上游原材料采購以應(yīng)對下游需求增長。
鋼研高納作為國內(nèi)高端和新型高溫合金生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，一方面在航空航天發(fā)動機(jī)與大型發(fā)電設(shè)備領(lǐng)域不斷深耕，另一方面不斷向冶金、化工、玻璃制造等領(lǐng)域拓展。
1、行業(yè)層面：三代機(jī)批產(chǎn)提速、新型號持續(xù)定型批產(chǎn)、后端維修市場打開、國產(chǎn)商用航發(fā)發(fā)展、燃?xì)廨啓C(jī)擴(kuò)大市場5大成長邏輯使航發(fā)成為軍工最為坡長雪厚賽道，高溫合金作為航發(fā)核心材料，壁壘高且消耗屬性強(qiáng)。
2、自身實力：布局高溫合金超過60年，變形、鑄造、粉末等均有涉及，從母合金到加工成品全產(chǎn)業(yè)鏈布局的稀有平臺型企業(yè)。公司研制全國80%以上高溫合金，已深度參與兩機(jī)高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈，鑄造/變形/新型高溫合金在兩機(jī)領(lǐng)域均有較高市占率，將顯著受益于兩機(jī)行業(yè)需求的持續(xù)增長。
3、成長路徑：主業(yè)、外延、產(chǎn)業(yè)鏈延伸多舉并重，有望打造中國PCC。
1）主業(yè)：聚焦航空航天發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域，打造高溫母合金材料+加工成品的平臺型企業(yè)，內(nèi)生增長緊抓航空發(fā)動機(jī)市場爆發(fā)式需求，從新型號滲透，到維修市場快速擴(kuò)大，都可以帶來巨大成長空間。2022H1新設(shè)兩家子公司西安鋼研（和航發(fā)動力合作，布局精鑄葉片）和四川鋼研（布局高溫合金鍛件），未來有望不斷拓展產(chǎn)品線。
2）外延：并購青島新力通向高溫合金離心鑄管及靜態(tài)鑄件領(lǐng)域進(jìn)行拓展，打開石化和冶金行業(yè)市場。
3）產(chǎn)業(yè)鏈延伸：2019年子公司河北德凱打開國際宇航市場，是目前國內(nèi)航空航天鋁合金熔模鑄造技術(shù)水平最高、鈦合金鑄造技術(shù)國內(nèi)一流、國內(nèi)唯一可以實現(xiàn)工業(yè)化鎂合金熔模鑄造和生產(chǎn)的企業(yè)；2021年戰(zhàn)略布局金屬增材制造粉末等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為公司未來發(fā)展提供新動能。
投資建議：鋼研高納旨在成為中國兩機(jī)領(lǐng)域的PCC，以高溫合金材料為核心，橫縱平臺化拓展產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈，成長路徑清晰、空間大，尤其是乘行業(yè)東風(fēng)，借助其平臺型產(chǎn)品布局，將獲得快速成長。我們預(yù)計2022~2024年公司歸母凈利潤分別為3.72億元、5.62億元、8.25億元，對應(yīng)PE分別為69X、46X、31X，維持”買入”評級。
風(fēng)險提示：公司產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期；上游原材料漲價風(fēng)險。
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