>> 長江證券-洪城環(huán)境(600461)污水和固廢貢獻增量，未來自來水有望修復(fù)和提價-221028
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐科,任楠,賈少波 |
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事件描述
洪城環(huán)境發(fā)布2022年三季報，公司實現(xiàn)營收54.13億元，較上年同期調(diào)整后（下同，鼎元生態(tài)4月并表，對2021年追溯調(diào)整）-13.6%；歸母凈利潤7.63億元，同比-3.22%；扣非歸母凈利潤6.61億元，同比-7.03%，基本每股收益0.74元，同比-2.6%。其中，Q3營收16.7億元，同比-1.96%；歸母凈利潤2.49億元，同比-12.9%；扣非歸母凈利潤2.06億元，同比-14.7%。
公司營收較上年同期調(diào)整前（下同）-4.4%；歸母凈利潤同比+19.7%；扣非歸母凈利潤同比+7.8%，基本每股收益同比+8.8%。其中，Q3營收同比+16.4%；歸母凈利潤同比+6.66%；扣非歸母凈利潤同比-9.83%。
事件評論
推測污水和固廢貢獻增量，供水、工程業(yè)務(wù)拖累業(yè)績。1）公司2022Q1-3基本每股收益0.74元，較上年同期調(diào)整前+8.8%，較上年同期調(diào)整后-2.6%，推測主因新并表固廢項目增厚業(yè)績。2）此外污水處理核心子公司江西洪城水業(yè)環(huán)保有限公司2022H1歸母凈利潤3.41億元，同比+32.2%，推斷2022年核心增長動力在于前期污水提標(biāo)及產(chǎn)能利用率爬坡帶來的量價齊升。3）供水、給排水工程推測受疫情影響，工商業(yè)用水階段性減少致盈利性下降，未來隨疫情受控，存修復(fù)空間，且自來水即將提價；工程業(yè)務(wù)進度滯后或在手項目余量有限，未來期待能在南昌雨污管網(wǎng)改造工程方面獲得訂單支持。4）天然氣業(yè)務(wù)順價后盈利性有望恢復(fù)，自2022年5月1日起，南昌市非居民用天然氣銷售價格調(diào)整為4.5元/立方米(含稅)，上游成本可順利傳導(dǎo)，未來也將積極推動順價工作。
毛利率大幅提升，期間費用率有所上行。2022Q1-3公司綜合毛利率為31.3%，同比提升6.0pct，主因固廢業(yè)務(wù)并表帶動（鼎元生態(tài)2020、2021M1-10毛利率分別為60.43%、59.95%）。2022Q1-3期間費用率為12.88%，同比增加3.55pct，其中管理費用率提升1.04pct至4.43%，主因收入下行；財務(wù)費用率提升2.04pct至4.08%，主因長期借款增加，利息費用增加。
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增長。2022 Q1-3公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量12.66億元，調(diào)整后同比增39.1%，收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比同比提升，分別為94%、142%，主因購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少且公司著力加大應(yīng)收帳款回收力度。
鼎元生態(tài)優(yōu)質(zhì)項目有望貢獻業(yè)績彈性。鼎元生態(tài)包括洪城康60%股權(quán)、宏澤熱電70%股權(quán)、洪源環(huán)境100%股權(quán)和綠源環(huán)境100%股權(quán)，包括2400噸/日垃圾焚燒處理產(chǎn)能、134萬千瓦時/日電力產(chǎn)能，3672噸/日蒸汽產(chǎn)能、餐飲垃圾產(chǎn)能200噸/日、廚余垃圾100噸/日、廢棄食用油脂30噸/日、垃圾滲濾液產(chǎn)能1000噸/日，滲濾液濃縮產(chǎn)能400噸/日。根據(jù)業(yè)績承諾，2021-2024年，鼎元生態(tài)歸母凈利潤分別為：不低于1.09億元、1.16億元、1.21億元和1.35億元。
預(yù)計公司2022-2024年凈利潤分別為9.79億元、11.1億元、12.4億元，對應(yīng)PE 7.6x、6.8x和6.1x，2021年分紅對應(yīng)當(dāng)前股息率6.9%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、工程業(yè)務(wù)獲取訂單存不確定性；2、燃?xì)鈨r格受疫情影響不能及時順價。
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