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事件：公司發(fā)布2022三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)收入16億元，同比增長41.6%、歸母凈利潤2.08億元，同比增長23.2%、扣非凈利潤2億元，同比增長30.4%，前三季度毛利率為78.3%。
　　三季度收入端+利潤端延續(xù)高增長態(tài)勢，符合預(yù)期。公司Q3實(shí)現(xiàn)收入5.68億元，同比增長42.8%、歸母凈利潤0.79億元，同比增長39.4%、扣非凈利潤0.77億元，同比增長46.3%，環(huán)比增長10%，Q3單季度毛利率為78.7%。前三季度公司加大市場開拓力度，銷售費(fèi)用為8.2億元，同比增長44.2%、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提取股份支付費(fèi)用，管理費(fèi)用為0.4億元，同比增長36.4%、新增研發(fā)項(xiàng)目，研發(fā)費(fèi)用為1.3億元，同比增長41.7%。
　　洛索洛芬鈉凝膠貼膏+后續(xù)產(chǎn)品矩陣，支撐公司長期高速成長。1）公司明星產(chǎn)品洛索洛芬鈉凝膠貼膏，2021年收入8.5億元，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長，2022年前三季度收入8.95億元，超過了去年全年，同比增長51.54%，仍處于快速放量階段，預(yù)計(jì)未來在等級醫(yī)院+基層醫(yī)院+零售藥店三大渠道加持下，增長潛力將被進(jìn)一步挖掘；2）公司在研管線豐富，打造貼膏產(chǎn)品矩陣。酮洛芬凝膠貼膏目前正在進(jìn)行補(bǔ)充資料的審評階段；吲哚美辛凝膠貼膏、PDX-02正在開展臨床，氟比洛芬凝膠貼膏已申報(bào)臨床，未來隨著產(chǎn)品陸續(xù)獲批，有望支撐公司長期高速成長。
　　口服固體制劑+原料藥+輔料+技術(shù)轉(zhuǎn)讓，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)穩(wěn)定營收。制劑板塊，公司布局一致性評價(jià)產(chǎn)品，通過集采中標(biāo)迅速獲得市場；原輔料板塊，在保自供的基礎(chǔ)上向外出售；技術(shù)轉(zhuǎn)讓板塊，通過批文轉(zhuǎn)讓獲得技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入。預(yù)計(jì)以上板塊未來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮公司產(chǎn)品和渠道的擴(kuò)容以及后續(xù)產(chǎn)品管線的放量節(jié)奏，預(yù)計(jì)2022-2024年將實(shí)現(xiàn)營收22.8/30.9/42.3億元，同比增長40.2%/35.4%/37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.6/4/5.2億元，同比增長29%/50.3%/30.1%?？紤]到公司產(chǎn)品仍處于快速放量階段，后續(xù)管線豐富，對業(yè)績增量貢獻(xiàn)明顯，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品放量不及預(yù)期；集采價(jià)格降幅較大；新產(chǎn)品獲批節(jié)奏不及預(yù)期；競爭加劇。