>> 德邦證券-青鳥消防(002960)疫情擾動下Q3增速放緩，未來有望重回高增長-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件：2022年前三季度公司實現(xiàn)營收34.05億元（+32.19%），歸母凈利潤4.16億元（+11.08%），扣非歸母凈利潤4.11億元（+11.72%），其中Q3實現(xiàn)收入13.57億元（+15.04%），歸母凈利潤1.79億元（+5.31%），扣非歸母凈利潤1.78億元（+5.8%）。
點(diǎn)評：
營收保持高增長，“一站式”產(chǎn)品矩陣形成規(guī)模優(yōu)勢：公司22Q1-Q3單季度營收增速分別為64.71%、38.01%、15.04%，呈逐季度下行趨勢，我們認(rèn)為，主要是還是在Q2、Q3多地疫情反復(fù)的情況下，整體出貨受到一定影響。分業(yè)務(wù)來看，前三季度通用消防報警業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定；應(yīng)急照明及智能疏散業(yè)務(wù)延續(xù)高增長，前三季度收入實現(xiàn)100%以上增長，在政策催化下，行業(yè)迎來高速發(fā)展期，公司多品牌的產(chǎn)品矩陣，將充分受益行業(yè)高增長帶來的紅利；泛工業(yè)消防業(yè)務(wù)積極有序推進(jìn)，中標(biāo)實施了青島上合核心區(qū)配套設(shè)施工程、武漢江夏智能制造產(chǎn)業(yè)基地項目等；儲能消防領(lǐng)域通過旗下的“探測+滅火”產(chǎn)品矩陣、市場渠道等優(yōu)勢資源，持續(xù)推進(jìn)項目落地，如億緯林洋儲能項目、杭可湖州一期儲能柜項目等；隨著項目經(jīng)驗的積累以及研發(fā)優(yōu)勢的儲備，未來有望在一些細(xì)分領(lǐng)域搶占更多市場份額；智慧消防領(lǐng)域積極推進(jìn)落地項目，“青鳥消防云”當(dāng)前上線的單位家數(shù)近2.4萬，上線點(diǎn)位超過213萬個。整體來看，公司提供一站式產(chǎn)品服務(wù)的優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，隨著疫情緩解后，收入有望重回高增長。
Q3毛利率同比下降1.48%，期間費(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化：公司2022Q3毛利率為35.5%，同比下降約1.48個pct，我們認(rèn)為，主要是因為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，應(yīng)急照明及智能疏散等毛利率相對較低的產(chǎn)品占比提升；從期間費(fèi)用來看，2022年Q3公司整體費(fèi)用率為18.15%，同比上升0.15個pct，其中管理費(fèi)用率下降0.86個pct，隨著公司收購標(biāo)的整合漸入佳境，費(fèi)用率有望逐步下降；Q3公司凈利率為13.68%，環(huán)比增加0.26個pct，同比下降1.08個pct。
Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流改善明顯，資產(chǎn)負(fù)債率維持低位。2022年三季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為0.19億元，同比轉(zhuǎn)為凈流入，公司持續(xù)迭代優(yōu)化信用額度把控、經(jīng)銷商回款KPI考核和下游企業(yè)信用管理等相關(guān)制度，對經(jīng)銷商及客戶實行有效的分類分級管理，應(yīng)收賬款總體良性可控，2022年前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同增42.1%；三季度公司收現(xiàn)比約為0.74x,同比下降0.02個pct，前三季度公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)同比增長22.5%，仍低于營收增速，由于四季度是應(yīng)收賬款集中回收期，預(yù)計年末將看到應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流的持續(xù)好轉(zhuǎn)。截止三季報末，公司貨幣現(xiàn)金為10.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率為32.29%，依舊維持低位，公司現(xiàn)金流充沛，債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有利保障公司各項業(yè)務(wù)的穩(wěn)步推進(jìn)。
定增獲批，未來產(chǎn)能擴(kuò)建+產(chǎn)品升級保障長期增長。三季度公司定增已經(jīng)獲得證監(jiān)會審核通過，擬募資總金額不超過17.87億元，用于青鳥消防安全產(chǎn)業(yè)園（安徽）、綿陽產(chǎn)業(yè)基地升級、智慧消防平臺建設(shè)以及補(bǔ)充流動資金；此次定增一方面將助力公司產(chǎn)能擴(kuò)張（安徽馬鞍山、四川綿陽公司擴(kuò)建），提供中長期增長動能；另一方面將加大研發(fā)投入，提升研發(fā)實力實現(xiàn)產(chǎn)品迭代升級，打造核心競爭力。
投資建議：我們調(diào)整2022-2024年公司業(yè)績分別為6.48、8.89、12.14億元（前值為7.13、9.58和12.57億元），對應(yīng)EPS分別為1.32、1.82和2.48元（除權(quán)后），對應(yīng)PE估值分別為20、14.6和10.7倍；暫時維持目標(biāo)價區(qū)間為36.5-39.42元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，集中度提升低于預(yù)期；應(yīng)急疏散和工業(yè)消防拓展低于預(yù)期；儲能消防推進(jìn)不及預(yù)期
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