>> 財(cái)通證券-兔寶寶(002043)現(xiàn)金流環(huán)比改善，小B拓展及全屋定制未來可期-221028
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 633KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
畢春暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.73億元，同比下降7.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.89億元，同比下降25.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.30億元，同比下降14.09%。分季度來看，2022Q1、Q2、Q3公司實(shí)現(xiàn)營收16.27/21.06/21.41億元，同比+18.97%/-14.48%/-13.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.95/1.72/1.23億元，同比-7.71%/-18.57%/-41.51%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.77/1.37/1.16億元，同比+8.06%/-20.46%/-17.55%。
業(yè)務(wù)拓展、品牌使用費(fèi)增加帶動(dòng)毛利率上行，渠道大力開拓提升費(fèi)用率。利潤(rùn)端，2022Q1-Q3公司整體毛利率為18.19%，同比+1.25pct；單季度看，公司Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)毛利率18.51%/18.98%/17.17%，同比+2.08pct/+1.04pct/+0.92pct。毛利率提升主要系1）成本把控卓有成效2）品牌使用費(fèi)增加。費(fèi)用端，2022Q1-Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.1%/4.6%/0.9%/0.2%，分別同比+0.6pct/+1.6pct/+0.1pct/-0.3pct；單季度看，Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.7pct/+1.5pct/-0.02pct/-0.5pct。銷售費(fèi)用方面，裝飾材料板塊通過16大分公司模式，加快空白市場(chǎng)招商和門店?duì)I建落地，同時(shí)加密成熟區(qū)域分銷網(wǎng)點(diǎn)布局，因此在人員配置和市場(chǎng)開拓方面均有所投入。管理費(fèi)用率增幅較大主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷較多。單Q3扣非歸母凈利潤(rùn)為1.16億元，同比下降17.55%。
現(xiàn)金流環(huán)比改善，家居工程端持續(xù)控風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流方面，2022Q1-Q3公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額3.98億元，同比增加196%，2022Q1、Q2、Q3公司經(jīng)營現(xiàn)金流分別為-3.91/3.79/4.10億元?，F(xiàn)金流環(huán)比改善主要系規(guī)模效應(yīng)下公司對(duì)于上游議價(jià)能力提升，Q3單季度收現(xiàn)比108.7%同增9.4pct，付現(xiàn)比90.7%同降14.5pct。截至2022Q3公司實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款及票據(jù)共13.01億元，較2021年末減少1.59億元。前三季度公司信用減值損失0.37億元，信用減值損失率0.6%，同比增加0.3pct；Q3單季度信用減值損失率0.2%，環(huán)比Q2減少1.1pct。目前，公司家居工程業(yè)務(wù)始終堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)先，通過1）保持并突破央國企和優(yōu)質(zhì)民企等核心優(yōu)質(zhì)客戶2）提升工程代理業(yè)務(wù)占比等方式，維持工程業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，將對(duì)經(jīng)營現(xiàn)金流產(chǎn)生積極影響。
家具廠渠道為核心，全屋定制奠定成長(zhǎng)新動(dòng)力。裝飾材料方面，2022年上半年，裝飾材料銷售公司下設(shè)的分公司由9家升級(jí)為16家，簡(jiǎn)化運(yùn)營流程，提升管理效率，直接賦能經(jīng)銷商，同時(shí)易于實(shí)現(xiàn)渠道下沉，提升網(wǎng)點(diǎn)密度。從渠道類型來看，基于消費(fèi)者家裝選購習(xí)慣，家具廠已逐漸成為最核心的渠道，公司持續(xù)擴(kuò)大與地方定制家具工廠合作的數(shù)量，同時(shí)定向補(bǔ)充飾面刨花板產(chǎn)品，快速搶占市場(chǎng)份額。公司全屋定制業(yè)務(wù)依托板材品牌優(yōu)勢(shì)，以環(huán)保板材差異化切入賽道，并通過雙線營銷活動(dòng)賦能門店獲客鎖客，定制零售將奠定公司成長(zhǎng)新動(dòng)力。
投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為6.02/7.73/9.44億元，同比-15.38%/+28.35%/+22.09%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.78/1.00/1.22元/股，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為9.74/7.59/6.22倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品類拓寬不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響銷售；渠道拓寬不及預(yù)期等。
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