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事件：公司2022Q3營(yíng)收同比+28.8%，延續(xù)較好增長(zhǎng)
　　公司發(fā)布三季報(bào)：2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.20億元（+43.4%）、歸母凈利潤(rùn)6.77億元（+22.0%）；單2022Q3營(yíng)收13.85億元（+28.8%）、歸母凈利潤(rùn)2.04億元（+4.9%）。公司作為全球透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)突出，護(hù)膚品業(yè)務(wù)快速發(fā)展，四輪驅(qū)動(dòng)打開(kāi)長(zhǎng)期空間。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為10.28/13.44/17.28億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.14/2.79/3.59元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為53.0/40.5/31.5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　預(yù)計(jì)三季度護(hù)膚品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，同期政府補(bǔ)助基數(shù)較大影響利潤(rùn)端增速
　　分業(yè)務(wù)看：三季度，預(yù)計(jì)功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)；在海外需求拉動(dòng)下，預(yù)計(jì)原料業(yè)務(wù)較上半年進(jìn)一步改善；受益疫情緩和，預(yù)計(jì)醫(yī)療終端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)向好。盈利能力方面，三季度公司毛利率為76.8%（-0.8pct）；三季度扣非歸母凈利潤(rùn)同比+33.6%，與歸母凈利潤(rùn)增速差異較大的主要原因系2021年同期政府補(bǔ)助基數(shù)較大。費(fèi)用方面，三季度公司期間費(fèi)用率合計(jì)為59.7%（-1.6pct），同比改善明顯，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為46.4%/7.1%/7.1%/-0.9%，同比分別-0.1pct/+0.1pct/-0.9pct/-0.8pct。
　　雙十一大促化妝品業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，四輪驅(qū)動(dòng)穩(wěn)步前進(jìn)
　　功能性護(hù)膚品：雙十一預(yù)售首日，旗下品牌夸迪躋身天貓美妝品牌榜TOP7，而且預(yù)售首日在李佳琦直播間中，藍(lán)次拋、綠次拋等SKU快速售罄，我們測(cè)算總預(yù)售成交額超4億元。四大品牌矩陣已然成型，有望隨渠道完善步入高增長(zhǎng)階段；原料：8月底公司發(fā)布多款膠原蛋白原料產(chǎn)品，未來(lái)有望形成兩大戰(zhàn)略性生物活性物（透明質(zhì)酸、膠原蛋白）+其他（麥角硫因、依克多因等）的完備布局，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)齊頭并進(jìn)。醫(yī)療終端：公司升級(jí)醫(yī)藥類(lèi)產(chǎn)品管線、布局新賽道，持續(xù)完善“一站式”醫(yī)美解決方案，業(yè)務(wù)有望重回快速增長(zhǎng)軌道。功能性食品：9月推出新品WPLUS+透明質(zhì)酸鈉膠原蛋白肽復(fù)合肽飲，未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。