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事件：妙可藍(lán)多公布2022年三季報(bào)。公司Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.29億元，同比+21.78%；歸母凈利潤(rùn)1.44億元，同比+0.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)8841萬(wàn)元，同比-38.15%。其中，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.35億元，同比+14.68%；歸母凈利潤(rùn)1165萬(wàn)元，同比-63.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)-2744萬(wàn)元，同比-186.17%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)，奶酪業(yè)務(wù)維持高增。公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.35億元，同比+14.68%。具體來(lái)看，Q3奶酪維持高增速，營(yíng)收達(dá)9.17億元，同比+20.73%；Q3液態(tài)奶營(yíng)收9136萬(wàn)元，同比-13.76%；Q3乳制品貿(mào)易2.23億元，同比+6.32%。
　　毛利率受挫，導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。22Q3，公司毛利率錄得30.31%，同比3.84pct，環(huán)比-3.55pct。究其原因，一方面公司高毛利的零售產(chǎn)品增速有所放緩，另一方面原輔材料持續(xù)上漲，壓縮了公司的毛利率空間。Q3公司各項(xiàng)費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)健，銷(xiāo)售費(fèi)用率為24.49%，同比+0.07pct，環(huán)比+2.51pct；管理費(fèi)用率為6.51%，同比-1.18pct，環(huán)比+0.26pct；研發(fā)費(fèi)用率為1.23%，同比+0.18pct，環(huán)比+0.41pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.71%，同比+2.54pct，環(huán)比+1.73pct。低毛利率使得公司Q3凈利潤(rùn)率降至1.63%，從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑。此外，公司Q3的非經(jīng)常性損益主要來(lái)自于公司結(jié)構(gòu)性存款收益和遠(yuǎn)期結(jié)匯收益的同比大幅增加。
　　持續(xù)精進(jìn)產(chǎn)品與品牌，蒙牛要約收購(gòu)彰顯信心。產(chǎn)品方面，公司Q3上線常溫新品鈣多多奶酪棒，并著力推廣奶酪條等今年上市的新品。品牌方面，公司持續(xù)加大力度推廣營(yíng)銷(xiāo)，品牌連續(xù)四年入選中國(guó)品牌500強(qiáng)榜單。股權(quán)方面，10月9日，公司控股股東內(nèi)蒙蒙牛向全體股東主動(dòng)發(fā)出部分要約收購(gòu)，計(jì)劃以30.92元/股的價(jià)格，收購(gòu)占妙可藍(lán)多5.00%的股份。蒙牛以實(shí)際行動(dòng)向市場(chǎng)展示出其對(duì)妙可藍(lán)多的信心，以及對(duì)奶酪行業(yè)前景的認(rèn)可。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：疫情擾動(dòng)需求，期待業(yè)績(jī)回暖。公司高毛利的零售端產(chǎn)品主要是兒童奶酪棒，因此疫情所帶來(lái)的需求不振對(duì)公司毛利率的下降產(chǎn)生影響。冬季是傳統(tǒng)的奶酪消費(fèi)旺季，公司Q4業(yè)績(jī)通常在四個(gè)季節(jié)中占有最大比重，疊加2023年春節(jié)提前，我們期待公司Q4收獲較好業(yè)績(jī)。我們根據(jù)近期疫情所帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性影響、海外奶酪的價(jià)格及公司Q3的業(yè)績(jī)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為0.51/0.77/1.08元，分別對(duì)應(yīng)2022-2024年55X、36X和26XPE，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇