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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.96億元，同比增長(zhǎng)18.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.07億元，同比下降9.84%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比下降5.60%。公司22年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.30億元，同比增長(zhǎng)12.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.35億元，同比下降16.28%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.42億元，同比下降15.12%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q3收入恢復(fù)快速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)修復(fù)，科力普保持高增。公司3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.96億元，同比增長(zhǎng)18.60%；22年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.30億元，同比增長(zhǎng)12.99%。分業(yè)務(wù)看，1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（不含晨光科技、含貝克曼和安碩）22年1-9月實(shí)現(xiàn)收入約56.5億元，同比下降6.62%，單Q3收入約22.9億元，同比增長(zhǎng)約3.7%。2）晨光科技：22年1-9月實(shí)現(xiàn)收入4.6億元，同比增長(zhǎng)15.18%，單Q3實(shí)現(xiàn)收入約2.2億元，同比增長(zhǎng)約33.5%。3）辦公直銷業(yè)務(wù)：22年1-9月實(shí)現(xiàn)收入69.3億元，同比增長(zhǎng)40.57%，單Q3收入約25.3億元，同比增長(zhǎng)40.27%。3）零售大店：22年1-9月實(shí)現(xiàn)收入6.9億元，同比下降10.62%，單Q3實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，同比下降約11.7%；截止22年9月30日，公司在全國(guó)擁有537家零售大店，環(huán)比21年底增長(zhǎng)14家，其中九木雜物社484家（直營(yíng)328家，加盟156家），晨光生活館53家。分產(chǎn)品看，22年1-9月公司書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具、其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入17.79億元、25.06億元、21.53億元、3.54億元，分別同比變化-25.02%、+5.37%、+3.54%、-8.01%。
　　毛利率環(huán)比改善，控費(fèi)效能良好。1）毛利率：公司3Q22實(shí)現(xiàn)毛利率20.89%，同比-3.5pct，環(huán)比+1.61pct；22年1-9月實(shí)現(xiàn)毛利率20.65%，同比-3.5pct。分產(chǎn)品看，22年1-9月書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具、其他產(chǎn)品、辦公直銷毛利率分別為38.95%、32.64%、24.91%、45.78%，分別同比變動(dòng)-1.03pct、+0.56pct、-1.32pct、-0.28pct、-0.56pct。2）期間費(fèi)用率：3Q22公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.3%、3.9%、1.0%、-0.3%，分別同比變化-0.6pct、-0.2pct、-0.3pct、-0.3pct；22年1-9月上述費(fèi)用率分別為7.5%、4.2%、1.0%、-0.3%，分別同比變化-0.5pct、-0.2pct、-0.3pct、-0.3pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要由于利息收入增長(zhǎng)及匯兌收益所致，公司總體控費(fèi)效果良好。3）利潤(rùn)率：3Q22公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.07億元，同比下降9.84%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比下降5.60%，凈利率為7.68%，同比-2.42pct；22年1-9月公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.35億元，同比下降16.28%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.42億元，同比下降15.12%，凈利率為6.81%，同比-2.38pct。4）現(xiàn)金流方面，公司22年1-9月實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流9.36億元，同比下降5%。投資活動(dòng)現(xiàn)金流-0.94億元，同比增長(zhǎng)56%，主要購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)凈流出較去年同期有所減少及去年收購(gòu)挪威貝克曼支付投資款所致。籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-7.53億元，同比下降14%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：持續(xù)看好公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)渠道力和產(chǎn)品力，渠道端聚焦深耕線上線下并進(jìn)，產(chǎn)品端高端化價(jià)格提升+品類擴(kuò)展驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力精進(jìn)，同時(shí)辦公直銷與零售大店新業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為14.25億元、17.95億元、21.58億元，分別同比變化-6.1%、26.0%、20.3%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)22年、23年P(guān)E分別為26.5x、21.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情大范圍爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲