>> 中信證券-大秦鐵路(601006)2022年三季報點評：Q3凈利潤同增25%，高股息吸引力提升-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
扈世民 |
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料受益于煤炭供需兩旺、水電供給相對不足，火電需求增加驅(qū)動大秦線運量上行，2022Q3公司收入、歸母凈利潤同增4.3%、25.2%，同期毛利率同比提升2.3pcts至23.6%，料主要受保供政策帶動的運量同增8.6%&公司成本強化預(yù)算管理&去年同期計提信用減值損失3.2億所致。保供穩(wěn)價政策持續(xù)推進，國鐵集團太原局依托Q4列車運行圖調(diào)整加大電煤運輸，同時國家發(fā)改委在9月26日召開的《重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)》專題新聞發(fā)布會中表示將在山西、蒙西、蒙東、陜北、新疆建設(shè)五大煤炭供應(yīng)保障基地，2022Q3“三西”地區(qū)煤炭產(chǎn)量在全國煤炭占比提升至71.2%。隨著冬季煤炭儲存持續(xù)推進，預(yù)計2022年大秦線煤炭運量4.3億噸左右。Q3主營業(yè)務(wù)成本增速低于收入3.1pcts，環(huán)比Q2增速下降3.5pcts，料主要系散點疫情背景下，公司內(nèi)部加強全面預(yù)算管理，強化動態(tài)成本管控，成本端控制能力進一步提升。公司目前市值對應(yīng)的2022年股息收益率約7.2%，低估值、高股息，頗具吸引力，維持“增持”評級。
▍Q3歸母凈利潤增速環(huán)比增長11.9pcts，三費率同比下降0.5pct，預(yù)計Q4單季度凈利潤或20億左右。2022Q3公司營業(yè)收入同比增長4.3%至198.3億，歸母凈利潤同比增長25.2%至34.9億，增速環(huán)比Q2分別-3.4pcts、+11.9pcts，其中毛利率同比增長2.3pcts至23.6%。我們判斷，歸母凈利高增主要受保供政策帶動的運量增長，疊加公司成本強化預(yù)算管理以及去年同期計提信用減值損失3.2億所致。2022Q3大秦線煤炭運量同比增長8.6%，料主要原因為煤炭供需兩旺疊加水電供給相對不足，火電需求增加驅(qū)動大秦線運量上行，其中7月大秦線日運量同比增長22%。局部疫情背景下，公司成本強化預(yù)算管理，單季度成本同比增長1.2%，同期三費率同比減少0.5pct至1.4%。隨著冬季煤炭儲存持續(xù)推進，預(yù)計公司Q4運量仍可實現(xiàn)同比正增長，但考慮四季度部分成本集中確認，Q4凈利潤或在20億左右。
▍Q3大秦線煤炭運量同比增長8.6%，預(yù)計2022年運量4.3億噸左右，煤炭冬儲疊加庫存相對低位，未來兩個月大秦線日運量或上升至125萬噸以上。2022年1-9月大秦線完成的煤炭運量同比增長2.8%至3.2億噸，較上半年運量增速增長2.8pcts，其中Q3運量同比增長8.6%。10月受大秦線秋季檢修延長一周疊加大秦線機務(wù)人員疫情影響，發(fā)運量或有所擾動。隨著后續(xù)保供穩(wěn)價政策持續(xù)推進，疊加煤炭冬儲采購需求，預(yù)計未來兩個月大秦線日運量或上升至125萬噸以上。同時海內(nèi)外煤炭價格倒掛，料進口煤對供應(yīng)補充有限，預(yù)計未來仍以國內(nèi)煤炭供應(yīng)為主。未來兩個月下水煤港口或迎來補庫存，料Q4仍維持同比正增長，預(yù)計全年大秦線煤炭運量4.3億噸左右。
▍Q3主營業(yè)務(wù)成本增幅低于收入3.1pcts，疫情背景下公司內(nèi)部加強全面預(yù)算管理，強化動態(tài)成本管控，成本控制能力進一步提升。2022Q3主營業(yè)務(wù)成本同比增長1.2%，低于收入增速3.1pcts，環(huán)比Q2增速提高3.5pcts，成本增長相對剛性。2022Q3管理費用同比下降20.6%至1.5億元，銷售費用同比增長8.5%至0.6億元，財務(wù)費用同比下降40.8%至0.6億元。疫情背景下，公司內(nèi)部加強全面預(yù)算管理，強化動態(tài)成本管控，壓縮非必要支出，狠抓節(jié)支降耗目標落地，公司成本控制能力進一步提升。
▍目前股息收益率7.2%，低估值、高股息頗具吸引力。國家保供穩(wěn)價政策持續(xù)推進，國鐵集團太原局依托四季度列車運行圖調(diào)整，加大電煤運輸。2022年9月26日，國家發(fā)改委在《重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)》專題新聞發(fā)布會中表示將在山西、蒙西、蒙東、陜北、新疆建設(shè)五大煤炭供應(yīng)保障基地，2022Q3“三西”地區(qū)煤炭產(chǎn)量占全國煤炭產(chǎn)量提升至71.2%。公司2010年以來分紅率超過50%，此外2020年4月29日公司發(fā)布《未來三年（2020年~2022年）股東分紅回報規(guī)劃》公告，承諾2020年~2022年每股股利不低于0.48元。當前（10月27日）市值對應(yīng)的2022年股息收益率為7.2%，在低利率的背景下，公司低估值、高股息頗具吸引力。
▍風險因素：疫情控制低于預(yù)期，并購資產(chǎn)業(yè)績拖累超預(yù)期，動力煤需求弱于預(yù)期，成本控制不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：受益于煤炭供需兩旺、水電供給相對不足，火電需求增加驅(qū)動大秦線運量上行，2022Q3公司收入、歸母凈利潤同增4.3%、25.2%，同期毛利率同比提升2.3pcts至23.6%，料主要系保供政策帶動運量同增8.6%&公司成本強化預(yù)算管理&去年同期計提信用減值損失3.2億所致。保供穩(wěn)價政策持續(xù)推進，國鐵集團太原局依托Q4列車運行圖調(diào)整加大電煤運輸，同時國家發(fā)改委在9月26日召開的《重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)》專題新聞發(fā)布會中表示將在山西等地建設(shè)五大煤炭供應(yīng)保障基地，2022Q3“三西”地區(qū)煤炭產(chǎn)量在全國煤炭占比提升至71.2%。隨著冬季煤炭儲存持續(xù)推進，預(yù)計2022年大秦線煤炭運量4.3億噸左右。Q3主營業(yè)務(wù)成本增速低于收入3.1pcts，料主要系散點疫情背景下，公司成本端控制能力進一步提升。公司目前市值對應(yīng)的2022年股息收益率約7.2%，低估值、高股息，頗具吸引力。根據(jù)三季報業(yè)績，我們調(diào)整公司2022/23/24年EPS預(yù)測為0.86/0.88/0.89元（原預(yù)測為0.90/0.91/0.93元），考慮公
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