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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)回顧
　　22Q3單季度：收入8.55億（同比-0.7%），歸母凈利828萬(wàn)（同比-87%），扣非歸母706萬(wàn)（同比-89%）；
　　22Q1-Q3：收入26.6億（同比+0.5%），歸母凈利1752萬(wàn)（同比-89%），扣非歸母2013萬(wàn)（同比-87%）；截至22Q3，賬面現(xiàn)金4.3億。
　　盈利分析：毛利率維持穩(wěn)定，但疫情影響規(guī)模效應(yīng)+費(fèi)用較為剛性，凈利率下降
　　22Q3單季度：毛利率56.9%（同比+0.6pcts），凈利率1.2%（同比-7.7pcts）；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為42.4%/9.4%/3.2%/2.6%，同比+3.7pcts/+1.3 pcts/+0.1 pcts /+0.5pcts。
　　22Q1-Q3：毛利率57.4%（同比+1.0pcts），凈利率0.9%（同比-4.8pcts）；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為42.6%/8.9%/3.2%/2.3%，同比+3.9pcts/+1.1pcts /+0.3pcts /+0.6pcts。
　　醫(yī)美&服裝仍以線下消費(fèi)為主，Q3疫情下收入端承壓
　　醫(yī)美：預(yù)計(jì)Q3單季度收入同比持平，Q1-Q3收入增速在10%-15%。22H1朗姿醫(yī)美收入增速18%，Q3有所下滑主要系7月、9月成都疫情擾動(dòng)（估算朗姿醫(yī)美超6成收入來(lái)自成都）。
　　服裝：Q3單季度女裝同比預(yù)計(jì)單位數(shù)下滑，主要系疫情影響；嬰童業(yè)務(wù)收入保持正增長(zhǎng)。
　　昆明韓辰收購(gòu)落地，開(kāi)啟“體內(nèi)+體外”雙軌發(fā)展
　　昆明韓辰75%股權(quán)收購(gòu)事項(xiàng)已落地（已完成股權(quán)過(guò)戶工商變更登記），因系同一控制下企業(yè)合并，公司將追溯調(diào)整前期財(cái)務(wù)報(bào)表。
　　1）歷史業(yè)績(jī)：昆明韓辰21全年/22H1收入分別為1.67億/9564萬(wàn)，凈利潤(rùn)1866/695萬(wàn)，22H1毛利率53%；收入&利潤(rùn)邊際向好原因：人才體系建設(shè)（21年人員數(shù)量+28%）、引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備、擴(kuò)充營(yíng)業(yè)面積（22年新增3000平）、優(yōu)化客戶管理、信息化建設(shè)&精細(xì)化運(yùn)營(yíng)（22H2導(dǎo)入CRM系統(tǒng)）等。
　　2）22年展望：昆明韓辰預(yù)計(jì)收入/凈利潤(rùn)1.96/1482萬(wàn)，凈利率7.5%。
　　3）業(yè)績(jī)承諾：昆明韓辰22-24年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于4720萬(wàn)。
　　公司堅(jiān)定醫(yī)美賽道，通過(guò)醫(yī)美并購(gòu)基金持續(xù)孵化優(yōu)質(zhì)醫(yī)美標(biāo)的。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前已有十余家機(jī)構(gòu)納入并購(gòu)基金，此次體外基金旗下機(jī)構(gòu)昆明韓辰的并表，也標(biāo)志著朗姿醫(yī)美“體內(nèi)+體外”擴(kuò)張模式的并軌，“一體化”后，朗姿醫(yī)美規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯，在“西南加密+全國(guó)布局”的戰(zhàn)略下，未來(lái)有望由西南醫(yī)美龍頭向全國(guó)龍頭轉(zhuǎn)型。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們認(rèn)為公司醫(yī)美擴(kuò)張迅速，但今年新開(kāi)醫(yī)院孵化期仍有虧損，疊加區(qū)域疫情擾動(dòng)影響醫(yī)美及線下服裝展業(yè)，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39/47/55億元，同比增長(zhǎng)7%/21%/17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56/2.1/3.1億元，同比-70%/+276%/+45%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為152/40/28倍。朗姿旗下醫(yī)美資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，在A股具有稀缺性，考慮估值和成長(zhǎng)性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擾動(dòng)、新機(jī)構(gòu)孵化不及預(yù)期、盈利能力波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)