>> 東方證券-五洲新春(603667)季報點評：三季度業(yè)績符合預期，單季度盈利能力持續(xù)改善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 1566KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王天一,楊震,丁昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布三季報。22Q3實現(xiàn)營收25.12億元(+42.29%)，歸母凈利1.42億元(+21.45%)，扣非歸母凈利1.17億元(+16.83%)。Q3單季度實現(xiàn)營收7.89億元(+38.45%)，歸母凈利0.50億元(+49.49%)，扣非歸母凈利0.42億元(+43.22%)。
2022Q3業(yè)績符合預期，單季度盈利能力持續(xù)改善。22Q3利潤增速不及營收端，系毛利率下滑(17.38%/-3.08pct)所致，得益于公司費用率(11.06%/-1.20pct)有所優(yōu)化，其中財務費用率下降1.24pct至0.77%，銷售凈利率僅下降1.04pct至5.92%。單季度看，Q3營收同比+38.45%，業(yè)績同比+49.49%，環(huán)比基本持平(-3.79%)。單季度銷售毛利率同比下滑3.15pct至17.48%，得益于財務費用率大幅下降1.83pct至0.43%，銷售凈利率同比提升0.74pct至6.83%。環(huán)比看，今年以來公司單季度銷售凈利率保持持續(xù)改善態(tài)勢。
2022Q3在建工程+40.33%，募投產(chǎn)能釋放奠定業(yè)績增長基石。期末應收票據(jù)及賬款為9.71億元(+62.82%)，主要系營收增加和客戶支付兌匯票增加所致；期末在建工程為2.29億元(+40.33%)，是由于技改投入和擴大產(chǎn)能增加廠房、設備等投入。9月24日，公司定增獲得核準，我們預計隨著風電滾子、新能源汽車軸承、零部件及熱管理系統(tǒng)零部件等產(chǎn)能的釋放，將為公司業(yè)績增長奠定堅實基礎。
軸承磨前共性底層技術(shù)龍頭，大產(chǎn)業(yè)賦能者開啟成長周期。1）軸承產(chǎn)品：定點配套北美Tesla驅(qū)動電機軸承套圈，成品軸承進入豐田、寶馬和上汽配套體系，2021收購FLT實現(xiàn)自主品牌銷售，內(nèi)生外延奠定高增基石。高速電梯用精密軸承實現(xiàn)進口替代；RV減速器軸承和諧波減速器柔性軸承等已配套南高齒、來福諧波等企業(yè)；低摩擦力矩光電系統(tǒng)精密軸承、航天系統(tǒng)真空軸承及無人機靶機主軸軸承等將開拓航空航天和軍工領域。2）風電滾子：直接或間接供應蒂森集團、斯凱孚、維斯塔斯、遠景能源、金風科技、新強聯(lián)等優(yōu)質(zhì)海內(nèi)外企業(yè)，21年與煙臺天成、大冶軸（3.6-3.75億訂單）達成戰(zhàn)略合作，并已取得變槳、主軸、齒輪箱軸承滾子、海上風電滾子的大批量訂單，產(chǎn)能加速擴張下高毛利率有望維持。3）汽配：公司安全氣囊發(fā)生器部件供應奧托立夫、均勝電子、Tesla、比亞迪等客戶，屬于國內(nèi)獨供，規(guī)模效應下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客戶持續(xù)拓展和新能源車驅(qū)動電機零部件等新品放量。新能源車熱管理單車價值量較燃油車大幅提升4倍，公司加速開發(fā)汽車熱管理系統(tǒng)零部件。
盈利預測與投資建議
我們調(diào)整了分業(yè)務的營收和毛利率，預測公司22-24年EPS分別為0.60、0.93、1.20元（前值為0.67、0.94、1.22元），參考可比公司22年平均37倍PE，對應目標價為22.20元，維持“買入”評級。
風險提示：汽車需求不及預期；風電裝機量不及預期；大客戶需求不及預期；新客戶拓展和新品研發(fā)不及預期；原材料價格上漲風險。
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