>> 華泰證券-上海機場(600009)3Q22資產(chǎn)注入，等待流量回暖扭虧-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
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3Q22注入資產(chǎn)成功，看好中長期發(fā)揮門戶樞紐流量匯集潛力；維持“增持”
上海機場1Q-3Q22營業(yè)收入41.29億，同降32.1%，歸母凈虧損21.03億，1Q-3Q21為凈虧損10.70億；其中3Q22公司流量底部回升，歸母凈虧損5.80億，同比僅擴大0.74億，較我們此前預(yù)期的凈虧損5.90億稍好。短期公司盈利仍受低迷的上海民航需求拖累，但虹橋及物流公司注入后中長期將提供盈利增量，并將提升上海樞紐整體運營效率，發(fā)揮流量匯集潛力，另外國際航線流量有望回暖?？紤]近期流量恢復(fù)放緩，我們預(yù)測22E-24E歸母凈利潤為-27.72/26.30/46.22億（前值-19.80/26.36/46.48億），基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，給予目標(biāo)價62.40元（WACC8.7%和永續(xù)增長率2.0%不變），維持“增持”。
3Q22環(huán)比底部回升，但流量和營收仍處于較低水平
3Q22上海民航需求仍在回升過程中，同比仍明顯下降。浦東+虹橋機場旅客吞吐量916萬人次，同比仍大幅下降39.2%，僅為2019年29%；另外飛機起降9.60萬架次，仍同降27.8%，共同拖累3Q22營業(yè)收入至16.03億，同降19.1%。1Q-3Q22整體來看，浦東機場旅客吞吐量為999萬人次，為2019年同期17.3%，同時1Q-3Q22免稅店租金收入2.36億，同比下降1.34億，使得1Q-3Q22整體營收同降32.1%至41.29億。
等待流量回暖推動公司扭虧
3Q22虹橋公司和物流公司已完成注入，中長期有望為公司帶來利潤增量。但目前上海民航需求仍較為低迷，公司1Q-3Q22營業(yè)成本64.70億，毛虧損達到23.40億，使得歸母凈虧損21.03億，同比擴大10.12億。另外2H21-1H22虹橋公司和物流公司分別凈利潤為-3.78億和0.89億，我們測算注入資產(chǎn)1H22凈虧損為2.65億，整體扭虧仍需通過流量支撐。不過虹橋公商務(wù)航線占比較高，有助于商業(yè)資源變現(xiàn)。并且虹橋時刻和免稅資源仍有提升空間，或?qū)⒃谥虚L期為公司盈利持續(xù)提供增量。
調(diào)整目標(biāo)價至62.40元，維持“增持”評級
考慮流量恢復(fù)節(jié)奏和資產(chǎn)注入，我們預(yù)測22E-24E歸母凈利潤為-27.72/26.30/46.22億（前值-19.80/26.36/46.48億），基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，調(diào)整目標(biāo)價至62.40元（WACC8.7%和永續(xù)增長率2.0%不變，目標(biāo)價前值65.20元）；公司仍擁有門戶口岸優(yōu)勢，注入虹橋和物流公司，或?qū)⑻嵘虾？诎墩w運營效率，且國際航線流量有望回暖，推動免稅業(yè)務(wù)反彈，維持“增持”。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速放緩、免稅銷售不及預(yù)期、全球新冠疫情持續(xù)時間和影響超預(yù)期、國際線客流量恢復(fù)不及預(yù)期、高峰時刻增長不達預(yù)期。
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