>> 華泰證券-吉祥航空(603885)虧損環(huán)比縮窄；但經(jīng)營壓力猶存-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3Q22凈虧損同增9.31億；等待上海基地和行業(yè)景氣恢復；維持“買入”
吉祥航空1Q-3Q22營業(yè)收入64.88億，同降28.9%，歸母凈虧損29.73億，低于我們此前預期的虧損27.1億，1Q-3Q21為凈虧損0.50億；其中3Q22公司主要基地上海民航需求環(huán)比有所回暖，歸母凈虧損環(huán)比縮窄2.63億至10.83億，但同比仍擴大9.31億。目前我國民航運營仍有待進一步修復，并且油匯存在波動，我們預測2022-24凈利潤-36.89/5.92/20.50億（前值-26.25/10.06/20.50億）。我們?nèi)钥春妹窈浇?jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)后，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，疊加票價改革，公司資源和航網(wǎng)優(yōu)化有望發(fā)揮作用，推動盈利水平持續(xù)提升，給予3.7x2023PB，并預計23年BPS為4.63元，目標價17.15元。維持“買入”。
上海民航需求底部回暖，3Q22營收同比僅小幅下降0.1%
3Q22上海基地底部回暖，公司經(jīng)營在低基數(shù)下恢復明顯，但仍需進一步改善。公司3Q22供給/需求分別環(huán)比增長268.8%/294.8%，客座率70.7%，環(huán)比提高4.6pct，使得公司3Q22營收環(huán)比提升232.8%至30.77億。但同比來看，供給/需求分別同降7.7%/13.5%，為2019年同期的74%/60%，客座率同降4.8pct。收益水平方面，在更高的燃油成本下，我們測算單位客公里收益同比明顯提升，使得3Q22營收同比僅小幅下降0.1%。1Q-3Q22整體來看，ASK/RPK分別同降35.0%/42.6%，客座率68.2%，同降9.0pct。
油匯壓力明顯，3Q22凈虧損同比擴大9.31億
公司3Q22營業(yè)成本35.29億，環(huán)比增加95.6%，增幅小于營收增幅，使得毛虧損環(huán)比縮窄4.28億至4.52億，凈虧損環(huán)比收窄2.63億至10.83億。但同比來看，由于油價上漲和運力投入減少，單位ASK成本環(huán)比上升29.1%，毛虧損同增5.71億，同時3Q22由于人民幣兌美元匯率波動，公司財務(wù)費用同比增長6.12億至8.65億，使得最終凈利潤同比減少9.31億。
調(diào)整目標價至17.15元，維持“買入”評級
民航需求仍有待釋放，我們調(diào)整22E-24E凈利潤預測值至-36.89/5.92/20.50億（前值-26.25/10.06/20.50億）。我們認為民航經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)后，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善，伴隨公司時刻和機隊資源優(yōu)化，盈利水平有望持續(xù)提升，參考2016-2018年ROE較高時期PB均值，給予3.7x2023PB（前值3.7x2022PB），并預測23年BPS為4.63元，調(diào)整目標價至17.15元（前值17.95元），維持“買入”。
風險提示：全球新冠疫情影響超預期，市場競爭加劇，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，洲際航線和寬體機培育不及預期，安全事故。
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