>> 華泰證券-南方航空(600029)3Q22虧損仍較為嚴重；等待底部反轉(zhuǎn)-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 464KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
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3Q22凈虧損同比擴大46.68億；行業(yè)仍處低谷靜待反轉(zhuǎn)；維持“買入”
南方航空1Q-3Q22營業(yè)收入701.61億，同降10.6%，歸母凈虧損175.87億，低于我們此前預(yù)期的虧損150億，1Q-3Q21為凈虧損61.19億；其中3Q22歸母凈虧損同比擴大46.68億至60.99億。近期航司盈利修復(fù)受到需求波動和油匯等壓力，我們預(yù)測22-24年凈利潤至-231.20/18.37/120.67億（前值-164.55/40.37/126.93億），并預(yù)計2023年BVPS為2.70元，給予A/H股3.0/1.8x 2023EPB（歷史10年/12年均值1.5x/1.0x，考慮行業(yè)供給增速持續(xù)放緩，進一步提升盈利潛力，給予估值溢價），目標(biāo)價人民幣8.10元/5.35港幣。公司在國內(nèi)線具有優(yōu)勢，我們認為民航需求釋放后，公司將受益行業(yè)景氣向上，疊加全票價上調(diào)，票價彈性釋放，維持“買入”。
客運環(huán)比改善，整體營收仍需等待進一步恢復(fù)
民航經(jīng)營環(huán)境3Q22環(huán)比有所恢復(fù)。公司3Q22供給/需求分別環(huán)比上升66.3%/82.5%，客座率為69.2%，環(huán)比上升6.2pct。但同比來看，3Q22公司供給/需求分別同降6.1%/7.5%，仍僅為2019年水平的55%/46%（2Q22分別為37%/28%），客座率同比下降1.0pct，不過我們測算單位客公里收益同比小幅提升。貨運方面，需求環(huán)比/同比分別增長1.2%/12.1%。最終A股口徑3Q22營收同比提升9.0%至293.44億，環(huán)比上升51.7%，不過仍僅為2019年同期的67%，需進一步恢復(fù)。
油匯壓力依舊明顯，3Q22公司仍錄得較大虧損
公司3Q22營業(yè)成本307.61億，同增18.9%，由于油價上漲，單位ASK成本環(huán)比上升26.6%，使得毛虧損達到14.17億，而3Q21為毛利潤10.37億。另外由于3Q22人民幣兌美元貶值5.8%，使得3Q22財務(wù)費用達到36.47億，同增19.73億，最終3Q22歸母凈虧損同比擴大46.68億至60.99億。環(huán)比來看，受益于客運回暖，公司凈虧損環(huán)比小幅收窄8.93億。公司扭虧仍需民航出行需求恢復(fù)，另外在國際線逐步放開后，行業(yè)供需改善將推動公司票價彈性釋放，公司盈利有望取得突破。
調(diào)整目標(biāo)價至A股人民幣8.10元、H股5.35港幣，維持“買入”
我們調(diào)整22-24年凈利潤至-231.20/18.37/120.67億（前值-164.55/40.37/126.93億），并預(yù)計2023年BVPS為2.70元，給予A股3x2023EPB（前值2.6x22EPB），H股1.8x 2023EPB（前值1.6x22EPB），考慮行業(yè)供給增速持續(xù)放緩，給予估值溢價上調(diào)，目標(biāo)價A股人民幣8.10元/H股5.35港幣（前值人民幣7.75元/5.50港幣），維持“買入”。
風(fēng)險提示：全球新冠疫情影響超預(yù)期，經(jīng)濟增長超預(yù)期放緩，油價大幅上漲，匯率波動，安全事故。
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