>> 中信建投-中金公司(3908.HK)投資業(yè)績受海外拖累，投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，看好配股落地后增長潛力-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
大?。?/td>
| 546KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙然,吳馬涵旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件
中金公司發(fā)布三季報，單季度營收同比-10.6%，歸母凈利同比-19.3%。
公司前三季度實現(xiàn)營收193.9億元，其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入約為112.1億元，歸母凈利60.1億元；同比增速分別為-10.6%、-0.1%、-19.3%；Q3單季度實現(xiàn)營收72.6億元，其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入41.1億元，利息凈收入-0.1億元，投資凈收益49.6億元、公允價值變動損益-28.8億元，歸母凈利潤21.7億元，同比下滑11.3%。
簡評
輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓，投行增長強(qiáng)勁，資管業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。中金公司22Q3實現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-0.1%至112.1億元，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)/投資銀行/資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為37.3億元、46.6億元、10.5億元。
受基數(shù)效應(yīng)影響，三季度經(jīng)紀(jì)收入增速下滑。中金公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下滑33.4%/環(huán)比下滑7.8%至37.3億元。2022年三季度，滬深兩市股基單邊成交額約為65.6萬億，同比下滑25.8%，環(huán)比增長7.1%；新成立基金份額約4299.6億份，同比下滑40.4%，環(huán)比增長7.1%。
對此分析如下：去年同期市場行情較好，成交活躍度和基金銷售情況基數(shù)較高，導(dǎo)致公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比減少；從環(huán)比情況來看，盡管Q3兩市成交額年內(nèi)首次增速回正，但是其中機(jī)構(gòu)交易量貢獻(xiàn)較多，而機(jī)構(gòu)席位費(fèi)在中金公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中占比不高，22H1席位費(fèi)僅占22.5%，因此公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)環(huán)比同樣承壓。
投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對亮眼，股權(quán)市占率穩(wěn)定、債承排名同比提升。Q3投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比+37.3%/環(huán)比+69.7%至19.8億元。
股權(quán)增量來自于定增項目。Wind數(shù)據(jù)顯示（上市日口徑），公司在2022年三季度共實現(xiàn)股權(quán)主承銷金額981.6億元，同比增長55.3%，位列行業(yè)第一，增量來自于定增項目主承銷，其金額同比增長180.5%，約595.4億元，主要是參與“寧德時代”等大型項目聯(lián)席主承銷所致。
債券增量來自于地方政府債項目。2022年Q3中金公司債券總承銷金額達(dá)到2160.0億元，同比下滑6.4%，行業(yè)排名第三，去年同期第五，市占率從7.39%提升至8.43%，主要是由于地方政府債承銷金額同比增長34.8%，市場份額提升6.44pct至12.36%。
重資產(chǎn)業(yè)務(wù)：用資瓶頸期待配股落地后緩解。公司剔除客戶資金后的杠桿倍數(shù)同比減少0.78至5.87，預(yù)計明年配股落地后，資本金實力大幅增長，杠桿空間有望打開。
投資業(yè)務(wù)方面，公司“投資凈收入+公允價值變動損益”合計約20.85億元，同比-39.9%，2022年三季度，萬得全A指數(shù)跌幅12.6%，中證全債指數(shù)漲幅0.9%，恒生指數(shù)跌幅21.2%；根據(jù)半年報風(fēng)險指標(biāo)倒算進(jìn)行估計，截至6月30日，公司自營權(quán)益類證券及證券衍生品的頭寸相對占比約為11%，我們判斷自營虧損主要是由于股權(quán)市場和海外市場波動影響。Q3中金公司公允價值變動浮虧達(dá)到28.8億元，同比/環(huán)比情況較差，但投資資產(chǎn)處置盈利高達(dá)49.6億元，預(yù)計公司未來能夠把握市場機(jī)會，將持有期間浮虧部分改善為投資收益。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為280.6億元、348.2億元、374.8億元，歸母凈利潤分別為89.8億元、128.2億元、138.2億元，同比增速分別為-16.7%、42.8%、7.8%。截至2022年10月28日，對應(yīng)2022-2023年P(guān)B估值約為1.68和1.50倍，PE估值約為18.10和12.68倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險分析
宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動，投資虧損風(fēng)險：疫情反復(fù)擾動、海外衰退預(yù)期下，國內(nèi)外消費(fèi)、投資需求疲軟，經(jīng)濟(jì)增速全年承壓，證券行業(yè)的投資業(yè)務(wù)收入受制于股票和債券市場行情，或有盈利下滑風(fēng)險。
資本市場成交活躍度低迷的風(fēng)險：資本市場行情低迷或致使投資者交易活躍度大幅下滑，從而影響證券公司傭金收入。
政策發(fā)生重大變化給行業(yè)帶來的不確定性：金融行業(yè)監(jiān)管政策復(fù)雜多變，若證券行業(yè)的經(jīng)營模式和展業(yè)方式受新的政策影響，或?qū)a(chǎn)生重大變化
|
|
