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事件
　　 10月28日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.32億元，同比增長(zhǎng)106.4%；歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)10.7%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.18億元，同比增長(zhǎng)66.4%；歸母凈利潤(rùn)-0.75億元，同比下降281.8%。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　硅料供給限制Q3組件排產(chǎn)，膠膜價(jià)格走弱，高價(jià)原材料導(dǎo)致盈利承壓。三季度限電、檢修等因素影響硅料產(chǎn)出導(dǎo)致下游需求釋放不及預(yù)期，組件及膠膜排產(chǎn)有所放緩，膠膜量?jī)r(jià)表現(xiàn)走弱，測(cè)算公司Q3出貨約1~1.1億平。上半年公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目順利釋放推動(dòng)產(chǎn)銷規(guī)?？焖偬嵘?，公司二季度采購(gòu)較多高價(jià)EVA粒子，原材料庫(kù)存成本較高導(dǎo)致膠膜盈利承壓。
　　組件排產(chǎn)逐月上升，Q4量利修復(fù)趨勢(shì)確定。隨硅料供應(yīng)增長(zhǎng)，9月起組件排產(chǎn)逐月提升，公司9月出貨明顯恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q4出貨顯著增長(zhǎng)。近兩個(gè)月EVA粒子成交價(jià)穩(wěn)中略降，高價(jià)庫(kù)存對(duì)公司的影響逐步減弱，同時(shí)多個(gè)光伏EVA粒子企業(yè)在Q4有停產(chǎn)檢修計(jì)劃，需求旺盛背景下膠膜及EVA粒子供需有望逐步改善，Q4量利修復(fù)趨勢(shì)確定。
　　 N型組件推廣有望放大技術(shù)優(yōu)勢(shì)，定增擴(kuò)產(chǎn)助力份額提升。2023年將是N型組件大規(guī)模放量出貨元年，僅頭部組件企業(yè)就規(guī)劃了近100GW的N型組件出貨目標(biāo)，目前N型TOPCon組件多使用POE類（POE及EPE）膠膜封裝，9月底公司公告擬募集11.6億元建設(shè)4億平光伏膠膜生產(chǎn)線，計(jì)劃加大POE膠膜的生產(chǎn)能力，有望抓住行業(yè)機(jī)遇提升份額。此外，由于POE粒子尚未實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，預(yù)計(jì)2023年P(guān)OE粒子供給持續(xù)緊張，多層共擠EPE膠膜有望隨N型放量快速提升滲透率，公司為業(yè)內(nèi)首個(gè)推出EPE膠膜的企業(yè)，技術(shù)積淀深厚，有望充分受益行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)一步提升盈利能力與市場(chǎng)份額。
　　盈利調(diào)整與投資建議
　　根據(jù)我們對(duì)公司產(chǎn)品價(jià)格的最新判斷，調(diào)整2022-2024年歸母凈利潤(rùn)至3.05（-46%）、7.74（-7%）、10.3（-9%）億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.64、9.22、12.25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　光伏需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；疫情發(fā)展超預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。