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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，3Q22實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.43億元，同比增長7.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.86億元，同比下降175.41%，扣非歸母凈利潤-0.95億元，同比下降186.90%。公司22年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.13億元，同比下降3.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比下降89.37%，扣非歸母凈利潤-0.39億元，同比下降115.03%。
　　點(diǎn)評：
　　Q3收入逆勢增長，經(jīng)銷商持續(xù)快速拓展。公司3Q22實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.43億元，同比增長7.05%，22年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.13億元，同比下降3.26%，市場需求放緩疊加疫情影響，導(dǎo)致收入同比下降。1）分產(chǎn)品看，22年1-9月，公司壓板模壓門、實(shí)木復(fù)合門、柜類產(chǎn)品、其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入13.44億元、4.42億元、1.26億元、1.32億元，分別同比變化-1.65%、-10.77%、-15.26%、+40.43%。2）分渠道看，22年1-9月，公司經(jīng)銷商、大宗渠道分別實(shí)現(xiàn)收入6.10億元、14.34億元，分別同比變化+45.46%、-14.91%，其中大宗渠道中，工程渠道、代理商渠道收入分別為8.15億元、5.55億元，分別同比-34.61%、+66.01%。3）經(jīng)銷商數(shù)量方面，截止2022年9月30日，公司加盟經(jīng)銷商數(shù)量為22409家，22年1-9月新拓展8940家。
　　原材料成本上漲、應(yīng)收賬款周期延長、計(jì)提資產(chǎn)減值等因素拖累盈利。1）毛利率方面，公司3Q22實(shí)現(xiàn)毛利率23.39%，同比-9.8pct，環(huán)比7.66pct，22年1-9月毛利率26.42%，同比-5.0pct。分產(chǎn)品看，22年1-9月，公司壓板模壓門、實(shí)木復(fù)合門、柜類產(chǎn)品、其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)毛利率29.40%、23.31%、23.00%、11.74%，分別同比-3.55pct、-5.68pct、-5.89pct、-11.05pct；分渠道看，22年1-9月，公司經(jīng)銷商、大宗渠道分別實(shí)現(xiàn)毛利率20.66%、29.05%，分別同比+1.86pct、-5.33pct；公司毛利率同比、環(huán)比下降主要為原材料成本壓力及渠道結(jié)構(gòu)變化所致。2）期間費(fèi)用方面，公司3Q22銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.1%、2.6%、3.7%、0.5%，同比變化-2.1pct、-0.3pct、-0.2pct、+0.4pct；22年1-9月銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.3%、3.2%、3.7%、0.3%，同比變化+1.6pct、+0.1pct、+0.2pct、+0.1pct。3）凈利潤方面，公司3Q22實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.86億元，同比下降175.41%，扣非歸母凈利潤-0.95億元，同比下降186.90%；22年1-9月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比下降89.37%，扣非歸母凈利潤-0.39億元，同比下降115.03%。公司對22年1-9月合并報(bào)表對應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、應(yīng)收款項(xiàng)融資、存貨、合同資產(chǎn)等計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)2.46億元。4）現(xiàn)金流方面，公司22年1-9月實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為2.71億元，去年同期為-2.82億元，主要為公司銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化、款清業(yè)務(wù)占比上升所致；投資活動(dòng)現(xiàn)金流-1.98億元，同比+61%，主要為公司理財(cái)?shù)狡谮H回增加；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-1.53億元，去年同期為7.54億元，主要為上期收到可轉(zhuǎn)債募集資金及商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)款增加所致。
　　盈利預(yù)測與投資評級：：公司積極進(jìn)行渠道變革，推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)銷渠道有望驅(qū)動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利分別為1.20億元、3.62億元、4.24億元，分別同比變化-53.4%、+202.2%、17.3%，目前股價(jià)對應(yīng)2023年P(guān)E為15X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)銷售大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。