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新簽訂單增長(zhǎng)放緩。公司22年前三季度新簽合同額10321.61億元，同增2.53%，較前二季度17.04%增速大幅放緩。其中，基建建設(shè)業(yè)務(wù)為9033.40億元，同增1.4%，分項(xiàng)中鐵路建設(shè)新簽355.64億元，同增167.7%，主因新簽多個(gè)金額較大境外鐵路合同；新簽港口建設(shè)509.88億元，同增25.7%；城市建設(shè)新簽4351.79億元，同減7.6%，道路與橋梁建設(shè)業(yè)務(wù)2403.20億元，同減2.1%，二者下滑較大推測(cè)或因業(yè)務(wù)開展受區(qū)域疫情反復(fù)影響；新簽基建設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)402.81億元，同增11.3%，新簽疏浚業(yè)務(wù)786.09億元，同增11.5%。前三季度公司境外地區(qū)新簽合同額1478.81億元，同增17.3%，主因新簽基建建設(shè)業(yè)務(wù)較多。
　　收入小幅增長(zhǎng)，毛利率有所提升。公司22年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5419.79億元，同增5.0%，第三季度實(shí)現(xiàn)營收1780.55億元，同增1.4%，或因疫情影響導(dǎo)致部分城市道路施工進(jìn)度減緩，預(yù)計(jì)四季度施工進(jìn)度有望逐步恢復(fù)。公司前三季度毛利率11.18%，同降0.39個(gè)百分點(diǎn)，或因疫情窩工成本以及內(nèi)部訂單變化所致。
　　期間費(fèi)用率小幅下降，歸母凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)。公司期間費(fèi)用率為5.95%，同降0.75個(gè)百分點(diǎn)。其中管理費(fèi)用率2.22%，同降0.33個(gè)百分點(diǎn)，主因公司加強(qiáng)各類費(fèi)用管控；銷售費(fèi)用率0.23%，變化不大；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.33%，同降0.59個(gè)百分點(diǎn)，主因匯兌收益增加；研發(fā)費(fèi)用率3.17%，同增0.15個(gè)百分點(diǎn)。信用減值損失和資產(chǎn)減值損失合計(jì)34.89億元，而去年同期為14.39億，增幅較大主因?qū)€(gè)別項(xiàng)目按照會(huì)計(jì)政策計(jì)提撥備所致；投資收入為20.76億元，同增16.26億元，主因發(fā)行公募REITs所處置項(xiàng)目公司產(chǎn)生投資收益。少數(shù)股東損益39.08億元，同增6.53%，主因永續(xù)債規(guī)模較大。綜合起來，歸母凈利潤(rùn)為158.15億元，同增5.7%，凈利率為2.92%，同增0.02個(gè)百分點(diǎn)。
　　經(jīng)營凈現(xiàn)金流減少，資產(chǎn)負(fù)債率小幅下降。22年前三季度收現(xiàn)比0.9282，下降3.03個(gè)百分點(diǎn)；付現(xiàn)比1.0504，變化不大，主因公司對(duì)付款加強(qiáng)管理。綜合起來，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出426.24億元，較上期少流出158.98億元。資產(chǎn)負(fù)債率為73.21%，同降1.42個(gè)百分點(diǎn)，主因2021年四季度資本公積增加和2022年發(fā)行較多永續(xù)債。公司今年持續(xù)增持自身上市的H股，今年已增持1.65%，未來不排除持續(xù)增持。
　　投資建議：雖然受限于疫情影響施工進(jìn)度與宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，公司前三季度新簽訂單增長(zhǎng)較慢，但公司擬分拆設(shè)計(jì)資產(chǎn)上市，REITs發(fā)行等事項(xiàng)體現(xiàn)出公司進(jìn)行市場(chǎng)化國企改革的決心，其主觀能動(dòng)性受到市場(chǎng)持續(xù)矚目。維持公司2022-2024年公司EPS為1.24、1.37、1.50元/股，對(duì)應(yīng)的PE為5.5、5.0和4.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響運(yùn)營項(xiàng)目、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。