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訂單增速穩(wěn)增長，綠色環(huán)保業(yè)務(wù)搶抓機(jī)遇。公司前三季度新簽訂單18436.69億元，同增17.71%。從業(yè)務(wù)類型來看，前三季度公司工程承包板塊新簽訂單12910億元，同增22.67%，其中公路工程新簽合同2397.69億元，同增49.26%，主受各地重點(diǎn)線路政策規(guī)劃影響；房建工程新簽合同6072.96億元，同增20.98%，或受益于新型城鎮(zhèn)化建設(shè)及保障性住房項(xiàng)目增長；投資運(yùn)營板塊新簽訂單3718.56億元，同減0.35%；綠色環(huán)保業(yè)務(wù)新簽訂單1159.80億元，同增144.23%，主要受益于國家重大生態(tài)環(huán)保戰(zhàn)略目標(biāo)；房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)新簽訂單687.54億元，同減24.34%；物資物流業(yè)務(wù)新簽訂單1609.58億元，同增23.67%。截至三季度末，公司未完工合同額55574.43億元，同比增長23.47%，境內(nèi)合同占比約81%。
　　Q3收入增速放緩，毛利率有所提升。前三季度實(shí)現(xiàn)收入7984.22億元，同增8.56%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)收入2549.25億元，同增4.44%，增速有所放緩，或受訂單轉(zhuǎn)換節(jié)奏影響。公司前三季度毛利率為8.72%，同增0.16個百分點(diǎn)，或受高毛利項(xiàng)目占比增加、原材料價(jià)格波動影響。若四季度疫情影響減弱，施工進(jìn)度節(jié)奏加快，整體毛利將趨于穩(wěn)定。
　　期間費(fèi)用率降低，凈利潤同比上升。公司期間費(fèi)用率4.41%，同降0.37個百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率0.54%，同降0.03個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率1.81%，同降0.14個百分點(diǎn)，或因規(guī)?；瘮U(kuò)張導(dǎo)致費(fèi)率降低；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.30%，同降0.02個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率1.76%，同降0.18個百分點(diǎn)，或因報(bào)告期內(nèi)研發(fā)活動減少所致。前三季度資產(chǎn)和信用減值損失合計(jì)30.92億元，較去年同期增加2.39億元，或因應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)減值增加。投資凈收益虧損25.69億元，同比多虧損29.27億元，或因應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)移確認(rèn)而產(chǎn)生的損失大幅增加。綜合起來，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤187.47億元，同增4.9%。
　　現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率略有上升。前三季度收現(xiàn)比1.0145，同升6.18個百分點(diǎn)，主因項(xiàng)目回款增加；付現(xiàn)比1.0224，同升0.65個百分點(diǎn)。綜合起來，經(jīng)營凈現(xiàn)金流流出11.68億元，較去年同期少流出470.64億元。投資活動凈流出455.93億元，較去年同期少流出1.13億元，主因投資帶動施工的項(xiàng)目支付現(xiàn)金減少。資產(chǎn)負(fù)債率為75.94%，同比上升0.40個百分點(diǎn)。
　　投資建議：公司前三季度訂單、業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，在手訂單充足，公路及綠色環(huán)保訂單進(jìn)一步釋放。綜上，我們維持公司2022-2024年EPS分別為2.02、2.24、2.51元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款不確定風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。