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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.1億元，同比增長(zhǎng)26.32%；歸母凈利潤(rùn)5.67億元，同比減少37.22%；扣非凈利潤(rùn)4.62億元，同比減少46.05%；基本每股收益0.80元。
　　原材料價(jià)格持續(xù)上漲，盈利端承壓延續(xù)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.1億元，同比增長(zhǎng)26.32%；歸母凈利潤(rùn)5.67億元，同比減少37.22%；扣非凈利潤(rùn)4.62億元，同比減少46.05%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.12億元，同比增長(zhǎng)29.54%；歸母凈利潤(rùn)2.13億元，同比下降27.70%；扣非凈利潤(rùn)1.56億元，同比下降42.27%；基本每股收益0.30元。公司22Q3毛利率為11.81%，同比下降7.86pcts，環(huán)比同樣下滑2.39pcts。毛利率下行主要系Q3原材料價(jià)格延續(xù)快速上漲趨勢(shì)，而產(chǎn)品漲價(jià)具有一定的滯后期。費(fèi)用率方面，22Q3公司銷售費(fèi)用率為0.28%，同比下降0.05pct；管理費(fèi)用率為1.73%，同比增加0.07pct；研發(fā)費(fèi)用率為1.50%，同比下降1.31pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.76%，同比上升0.48pct，整體費(fèi)用率控制良好。綜合來看，22Q3實(shí)現(xiàn)銷售凈利率11.24%，同比下滑8.76%。
　　紙漿價(jià)格高位持穩(wěn)，盈利拐點(diǎn)未現(xiàn)。年內(nèi)漿價(jià)一路走高，22Q3針葉漿價(jià)格在1000美元/噸上下波動(dòng)，闊葉漿維持歷史高位860美元/噸。疫情擾動(dòng)下，下游需求修復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)整體景氣度不高。我們預(yù)計(jì)，中期供給釋放后漿價(jià)或?qū)⒒芈?，成本壓力逐步緩解，盈利有望修?fù)。公司作為特種紙絕對(duì)龍頭，多元化戰(zhàn)略促平穩(wěn)發(fā)展，產(chǎn)能建設(shè)推進(jìn)順利，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司在廣西來賓年產(chǎn)250萬噸、湖北石首年產(chǎn)250萬噸項(xiàng)目已全面開工建設(shè)，預(yù)期2023年底將實(shí)現(xiàn)紙漿產(chǎn)能首期投放；常山基地預(yù)計(jì)年內(nèi)新增30萬噸食品白卡項(xiàng)目，產(chǎn)能逐步推進(jìn)。同時(shí)，食品醫(yī)療消費(fèi)類、電解電容器紙、標(biāo)簽離型系列、轉(zhuǎn)印系列材料等多產(chǎn)品構(gòu)架保證了公司多元化平穩(wěn)發(fā)展。中長(zhǎng)期消費(fèi)升級(jí)、以紙代塑趨勢(shì)下，公司有望充分受益于產(chǎn)能擴(kuò)張及“林漿紙”一體化布局。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司系國(guó)內(nèi)特種紙行業(yè)龍頭，生產(chǎn)技術(shù)、客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。公司加速“林漿紙”一體化布局，產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏清晰，技術(shù)&規(guī)模逐步趕超國(guó)際龍頭，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為7.13、10.30、15.67億元，同比分別-30%、45%、52%，10月27日股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為23X，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。