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宏觀不利因素影響持續(xù)，3Q22收入與利潤不及預(yù)期
　　受外部環(huán)境擾動和經(jīng)濟(jì)增速放緩等影響，?？?Q22業(yè)績延續(xù)2Q疲軟態(tài)勢，收入同比微增3.4%，歸母凈利潤同比下降31.3%，低于華泰預(yù)期11.3%。一方面，公司將采取保持員工總量在現(xiàn)有水平不變等措施控制費(fèi)用上升，另一方面積極把握“二十大”上提出的數(shù)字化轉(zhuǎn)型等新機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司2022年歸母凈利潤回落到2020年水平。在費(fèi)用管控和新機(jī)遇推動下，歸母凈利潤或?qū)⒃?023年恢復(fù)穩(wěn)健增長到165億元（同比增長21%）。我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)20%至40.00元，基于27.8x 22EPE（可比公司20.5x 22EPE，考慮到公司處于龍頭地位，逆境中抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)）。由于公司目前估值具備吸引力（22年P(guān)E：19.7x），維持“買入”評級。預(yù)計(jì)公司22/23/24年EPS分別1.44/1.75/2.00元（vs前值：1.70/1.92/2.18元）。
　　3Q回顧：PBG無明顯復(fù)蘇，EBG&SMBG承壓，創(chuàng)新業(yè)務(wù)&新興市場增長
　　受外部環(huán)境擾動和經(jīng)濟(jì)增速放緩等影響，3Q22?？稻硟?nèi)業(yè)務(wù)收入同比持平或下滑，其中：1）PBG收入同比基本持平（1H22：-1.4%），邊際改善有限。反映受外部環(huán)境擾動及地方財(cái)政緊張影響，項(xiàng)目推進(jìn)無明顯復(fù)蘇；2）EBG收入呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)下滑（1H22：+2.6%），智慧建筑業(yè)務(wù)負(fù)增長，而能源冶金行業(yè)增長較好；3）SMBG 3Q22收入同比下滑21%（1H22：+4.0%）。公司境外和創(chuàng)新業(yè)務(wù)增速放緩：1）境外業(yè)務(wù)收入同增13%（1H22：23.7%），拉美和亞太延續(xù)1H22的較快增長態(tài)勢，而歐美則受制于高通脹而收入下滑；2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入同增18%（1H22：25.6%），螢石受消費(fèi)不振影響較大。
　　4Q22&2023展望：費(fèi)用管控+“二十大”后新機(jī)遇，推動2023利潤復(fù)蘇
　　公司從6月份開始實(shí)施費(fèi)用壓降措施，將維持員工總量在現(xiàn)有水平（4.2萬人）上基本不變，這會有效地壓降2023年的費(fèi)用增長。雖然目前海外業(yè)務(wù)面臨各種調(diào)整，但我們認(rèn)為，二十大后，政府會加大“安全”相關(guān)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，帶動PBG，EBG等核心業(yè)務(wù)的復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)公司4Q22延續(xù)利潤下降態(tài)勢（-18.5%），在費(fèi)用管控發(fā)揮效果及新業(yè)務(wù)增長推動下，2023年歸母凈利潤恢復(fù)至165億元（同比增長21%，和2021年基本持平）。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至40.00元，維持“買入”評級
　　考慮到外部環(huán)境擾動和經(jīng)濟(jì)增速趨緩，公司三大主業(yè)承壓，我們下調(diào)22E-24E收入預(yù)測2.5%/5.3%/7.5%，下調(diào)毛利率0.5pp/0.6pp/0.5pp，下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至136/165/189億元（前值：161/181/206億元）；同時(shí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)20%至40.00元，基于27.8x 22EPE；我們看好?？刀嘣l(fā)展的業(yè)務(wù)模式，有利于實(shí)現(xiàn)長期的穩(wěn)定增長，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場政策和疫情風(fēng)險(xiǎn)；部分智能化市場競爭激烈。