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事件：國盛智科披露2022年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.81億元，同比+4.19%，歸母凈利潤1.5億元，同比-1.33%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.13億元，同比+7.67%，環(huán)比+7.2%；歸母凈利潤0.51億元，同比-4.6%，環(huán)比-10.53%。
　　公司營收增速放緩，主要受Q2-Q3行業(yè)需求減弱影響。公司主要下游是模具、工程機(jī)械、機(jī)械設(shè)備等傳統(tǒng)制造業(yè)，二季度國內(nèi)多地爆發(fā)疫情，下游客戶資本開支減少，因此我們預(yù)計(jì)公司訂單同比有所下滑，6月份開始需求逐步恢復(fù)，Q3整體訂單環(huán)比增長。Q2-Q3的訂單表現(xiàn)反映在Q3單季度營收上，因此營收增幅有限。公司合同負(fù)債余額為0.8億元，環(huán)比6月末下降2.33%，同比去年9月末增長3.5%。合同負(fù)債自去年Q4以來逐季下降，主要原因是隨著公司新產(chǎn)能投放，產(chǎn)能提升，交貨期縮短，同時(shí)行業(yè)需求仍然偏弱，新簽訂單增幅低于交付的體量。
　　毛利率有所下降，凈利率維持穩(wěn)定。前三季度毛利率同比-3.7pcts，為26.86%，Q3單季度毛利率環(huán)比穩(wěn)定，同比下降4.42pcts至26.25%。毛利率同比下降的主要原因是運(yùn)輸費(fèi)從“銷售費(fèi)用”重分類至“營業(yè)成本”中，且今年鈑焊件毛利率同比下降也拉低了綜合毛利率。前三季度管理/銷售/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.14%/4.14%/4.05%/-0.79%，合計(jì)期間費(fèi)用率為10.53%，同比-1.37pct。綜合作用下，公司前三季度凈利率維持穩(wěn)定，為17.14%，同比-0.95pct。Q3單季度凈利率16.43%，環(huán)比-3.05pcts，同比-2.12pcts；環(huán)比下降的主要原因是三季度公司加大市場開拓力度，提升新能源汽車領(lǐng)域訂單占比，銷售費(fèi)用率環(huán)比增長1.77pcts；同比下降主要是因?yàn)槊释认陆?.42pcts，期間費(fèi)用率同比下降1.8pcts。
　　下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。整體來看，公司前三季度業(yè)績基本符合預(yù)期。9月份宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已有回暖跡象，且有諸多政策支持企業(yè)更新設(shè)備、增加資本開支，未來制造業(yè)復(fù)蘇帶來機(jī)床需求增長是必然趨勢。同時(shí)公司持續(xù)開拓高景氣賽道客戶，客戶結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改善。但考慮到當(dāng)前通用制造業(yè)仍位于底部區(qū)間，Q3、Q4或?yàn)闃I(yè)績低點(diǎn)。我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022年?duì)I收為12億元，同比增長6%；歸母凈利潤為2.01億元，同比持平，對應(yīng)PE為22倍，評(píng)級(jí)下調(diào)至“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)。