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■事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1065.89億元，同比增長(zhǎng)34.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.59億元，同比下降11.91%，實(shí)現(xiàn)核心利潤(rùn)39.80億元，同比增長(zhǎng)38.46%；單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入334.58億元，同比增長(zhǎng)20.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.63億元，同比增長(zhǎng)12.82%，實(shí)現(xiàn)核心利潤(rùn)15.60億元，同比增長(zhǎng)36.82%。
　　■剔除匯兌損益影響主業(yè)核心利潤(rùn)高速增長(zhǎng)：公司前三季度歸母凈利潤(rùn)下滑的原因?yàn)閰R兌損益變動(dòng)，據(jù)公司公告，前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用26.36億元，同比增長(zhǎng)262.09%，主要由于公司發(fā)行的美元債產(chǎn)生匯兌損失的表觀影響，剔除該影響后公司核心利潤(rùn)仍保持高速增長(zhǎng)。據(jù)公司公告，三季度主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一方面受益于直銷氣業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大幅提升，另一方面受益于煤價(jià)持續(xù)高位震蕩下煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”。前三季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流108.95億元，同比增長(zhǎng)49.6%。
　　■城燃龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，行業(yè)消費(fèi)量下滑背景下公司銷氣量穩(wěn)增：公司作為全國(guó)范圍布局的城燃龍頭，主要布局于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的省份和地區(qū)，下游客戶質(zhì)量較高。今年以來，即使在全球氣價(jià)大幅上漲、國(guó)內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)量同比下滑的背景下，公司銷氣量仍穩(wěn)健增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家發(fā)改委數(shù)據(jù)，2022年1-8月全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量2428.9億立方米，同比下降0.6%；而據(jù)新奧能源公司公告披露，公司前三季度實(shí)現(xiàn)天然氣零售氣量188.32億立方米，同比增長(zhǎng)4.4%，其中工商業(yè)用戶銷氣量149.82億立方米，同比增長(zhǎng)4.4%，居民用戶34.6億立方米，同比增長(zhǎng)12.5%。同時(shí)，綜合能源業(yè)務(wù)的擴(kuò)張將成為城燃板塊后續(xù)的核心增長(zhǎng)點(diǎn)，公司深挖數(shù)十年積累的優(yōu)質(zhì)工商業(yè)客戶資源，從燃?xì)庀蛐履茉赐卣埂＝刂寥径饶┕疽淹哆\(yùn)綜合能源項(xiàng)目189個(gè)，帶來冷、熱、電、蒸汽等綜合能源銷售量182.08億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)29.5%，在建39個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后公司綜合能源銷售規(guī)模有望超400億千瓦時(shí)，仍有較大增長(zhǎng)空間。
　　■舟山LNG接收站三期項(xiàng)目啟動(dòng)，充分發(fā)揮資源獲取優(yōu)勢(shì)：公司于8月收到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)并完成接收站資產(chǎn)過戶及新股發(fā)行，目前舟山LNG接收站已順利注入。10月29日，公司發(fā)布關(guān)于投資建設(shè)舟山接收站三期項(xiàng)目的公告，計(jì)劃總投資38.09億元。據(jù)公司公告，目前舟山LNG接收站一期、二期已投運(yùn)，處理能力達(dá)800萬噸/年，三期項(xiàng)目規(guī)劃新增LNG接收能力350萬噸/年。公司通過舟山LNG接收站大力簽訂具備競(jìng)爭(zhēng)力的海外LNG長(zhǎng)協(xié)，截至2022年中報(bào)，公司依托接收站累計(jì)簽訂714萬噸海外LNG長(zhǎng)協(xié)，鎖定低成本氣源，三期項(xiàng)目投運(yùn)后公司在天然氣中游儲(chǔ)運(yùn)能力進(jìn)一步提升，有助于充分發(fā)揮其海外資源獲取優(yōu)勢(shì)。
　　■天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈護(hù)城河優(yōu)勢(shì)凸顯：公司作為行業(yè)內(nèi)稀缺的覆蓋天然氣上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，核心優(yōu)勢(shì)在于在資源統(tǒng)籌協(xié)調(diào)方面具備較高的靈活性，一方面公司與國(guó)內(nèi)“三桶油”等大型氣源商合作穩(wěn)固資源基礎(chǔ)量，同時(shí)和山陜、川渝等非常規(guī)資源商形成穩(wěn)定合作，累計(jì)獲取非常規(guī)資源超300萬方/日；另一方面，公司通過LNG接收站簽訂LNG長(zhǎng)協(xié)，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外資源靈活互動(dòng)。今年以來隨著歐洲氣價(jià)大幅上漲，公司利用其海外資源池充分受益于國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)，近期隨著海外氣價(jià)大幅下降，下游城燃業(yè)務(wù)板塊盈利能力有望增強(qiáng)，公司有望充分發(fā)揮其海內(nèi)外資源池靈活調(diào)配機(jī)制，保障業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的收入分別為1214.6、1421.8、1649.2億元，增速分別為4.7%、17.1%、16.0%，凈利潤(rùn)分別為45.8、59.2、69.6億元，增速分別為11.6%、29.4%、17.5%，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.0元。凈利潤(rùn)考慮匯兌損益影響，若不考慮匯兌損益，公司2022年核心利潤(rùn)有望達(dá)到54.5億元。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、海外LNG價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。