>> 信達(dá)證券-中國(guó)神華(601088)煤炭電力板塊量?jī)r(jià)雙升，新增產(chǎn)能潛力值得期待-221031
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2022/10/31 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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作者： |
左前明,李春馳 |
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事件：2022年10月28日，中國(guó)神華發(fā)布三季度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2504.89億元，同比增長(zhǎng)7.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)591.31億元，同比增加45%；產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量910.9億元，同比增長(zhǎng)34.9%?；久抗墒找?.976元/股，同比增長(zhǎng)45%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收849.1億元，同比下降4.7%，環(huán)比增長(zhǎng)3.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利179.87億元，同比增長(zhǎng)22%，環(huán)比下降18.93%；
點(diǎn)評(píng)：
煤炭板塊：煤炭銷售價(jià)格逐季上漲，板塊盈利能力持續(xù)提高
前三季度公司商品煤產(chǎn)量2.35億噸，同比增長(zhǎng)5%；煤炭銷售3.09億噸，同比下降14.5%，主要由于公司減少外購(gòu)煤銷售，前三季度外購(gòu)煤銷量同比減少46%。從銷售結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司作為煤炭央企，積極落實(shí)增產(chǎn)保供任務(wù)，擴(kuò)大自產(chǎn)煤年度長(zhǎng)協(xié)比重。公司前三季度銷售年度長(zhǎng)協(xié)1.65億噸，同比增長(zhǎng)7.47%，占總銷量比重為53.5%，相較上半年提高3.8pct。月度長(zhǎng)協(xié)與現(xiàn)貨銷售分別占比32.2%和9.1%。從銷售價(jià)格來(lái)看，受益于煤炭供需持續(xù)緊張，公司煤炭平均售價(jià)629元/噸，同比上漲17.1%。1-3季度公司煤炭銷售價(jià)格環(huán)比上行，其中年度長(zhǎng)協(xié)銷售價(jià)格為516、510、521元/噸；月度長(zhǎng)協(xié)銷售價(jià)格787、829、855元/噸；現(xiàn)貨價(jià)格773、786、856元/噸。第三季度價(jià)格分別環(huán)比上漲2.24%、3.13%、8.95%。公司前三季度自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本170.7元/噸，同比上漲139.3%、環(huán)比上漲3.45%，主要由于增加員工工資及計(jì)提安全生產(chǎn)費(fèi)用。公司自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1395.45億元，毛利率為50.5%；由于外購(gòu)煤占比下降，煤炭板塊毛利率上漲11.4pct至36.5%。
公司產(chǎn)能未來(lái)仍有增長(zhǎng)潛力。公司今年已核增產(chǎn)能460萬(wàn)噸/年，同時(shí)新街臺(tái)格廟礦區(qū)總體規(guī)劃已獲得發(fā)改委批準(zhǔn)。新街臺(tái)格廟礦區(qū)面積約681平方公里，煤炭資源量約123億噸，規(guī)劃建設(shè)8個(gè)井田產(chǎn)能共計(jì)5,600萬(wàn)噸/年，其中新街一井、新街二井于9月份獲得取得國(guó)家能源局批復(fù)的產(chǎn)能置換方案，核定產(chǎn)能均為800萬(wàn)噸/年。未來(lái)公司將繼續(xù)推進(jìn)新街一井、新街二井的項(xiàng)目核準(zhǔn)工作，公司中長(zhǎng)期煤炭產(chǎn)能增長(zhǎng)值得期待。
電力板塊：三季度電價(jià)保持增長(zhǎng)，煤電建設(shè)有望加快
前三季度，公司受益于福建羅源灣港儲(chǔ)電一體化等項(xiàng)目投運(yùn)，新增裝機(jī)容量1038兆瓦，共計(jì)實(shí)現(xiàn)發(fā)電量142.37十億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.7%；實(shí)現(xiàn)售電量133.77十億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16%。第三季度發(fā)電量同比提高25.2%，環(huán)比增長(zhǎng)51.37%。前三季度平均售電價(jià)格417元/兆瓦時(shí)，同比上漲24.1%。由于燃煤采購(gòu)價(jià)格上漲，發(fā)電業(yè)務(wù)平均售電成本373.1元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)19%；單位售電毛利為43.9元/兆瓦時(shí)，同比上漲96%。
電力保供任務(wù)重大，公司火電項(xiàng)目裝機(jī)投運(yùn)進(jìn)程加快。2022年10月份，國(guó)能廣投北海電廠（計(jì)劃建設(shè)21000MW超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組）已實(shí)現(xiàn)1號(hào)機(jī)組投入運(yùn)營(yíng)；國(guó)能清遠(yuǎn)發(fā)電二期2×1,000MW擴(kuò)建工程已獲得發(fā)改委批準(zhǔn)。目前公司共5個(gè)火電工程項(xiàng)目，10臺(tái)機(jī)組供給750萬(wàn)千瓦裝機(jī)在建。四川發(fā)生有序用電后，國(guó)家能源局已經(jīng)開始提前謀劃“十四五”電力保供措施，逐省督促加快支撐性電源的核準(zhǔn)，我們認(rèn)為公司國(guó)電未來(lái)煤電投資建設(shè)節(jié)奏有望加快。隨著電力市場(chǎng)化的推進(jìn)，電力頂峰容量?jī)r(jià)值稀缺性將逐步體現(xiàn)，電價(jià)有望穩(wěn)中有升，公司電力板塊盈利有望持續(xù)向好。
運(yùn)輸與煤化工板塊：能源價(jià)格上漲使各分部成本上漲快，毛利有所下滑
前三季度，公司鐵路、港口、航運(yùn)、煤化工板塊成本漲幅均快于收入漲幅，毛利同比下滑。其中公司航運(yùn)分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.29億元，同比上漲7.1%，而由于燃油費(fèi)等帶動(dòng)成本上漲，導(dǎo)致毛利率下降6.7pct至14.1%；鐵路板塊毛利率同比下降6.7pct至43.6%；港口板塊毛利率下降2.5pct至48.2%；煤化工板塊由于原料價(jià)格上漲，毛利率下降8.5pct至16.8%。
我們預(yù)計(jì)四季度冬季電煤保供加劇供需緊張局面，支撐煤價(jià)上行，公司盈利能力有望持續(xù)提高。當(dāng)前在強(qiáng)力電煤保供政策之下，電廠和港口庫(kù)存情況存在較大差異。電廠煤炭庫(kù)存居高，9月底，全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠的電煤庫(kù)存1.75億噸，同比提高124%，創(chuàng)下同期最高水平；而港口庫(kù)存持續(xù)走低，主流港口動(dòng)力煤庫(kù)存不及2019及2020年同期。我們認(rèn)為四季度“迎峰度冬”增加電煤需求，非電用煤供給面臨緊，支撐煤炭?jī)r(jià)格上行。煤炭供需將繼續(xù)維持緊平衡局面，公司煤炭業(yè)務(wù)有望延續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，煤炭行業(yè)長(zhǎng)期資本開支不足導(dǎo)致的供需緊張格局在中短期內(nèi)不會(huì)改變，煤炭供需將保持緊平衡格局。而國(guó)內(nèi)煤電裝機(jī)建設(shè)帶來(lái)的新增煤炭需求將加劇這一緊張形勢(shì)，未來(lái)數(shù)年煤炭?jī)r(jià)格中樞有望持續(xù)抬升，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格有望在市場(chǎng)供需驅(qū)動(dòng)下呈上行趨勢(shì)。中國(guó)神華的高長(zhǎng)協(xié)比例及一體化運(yùn)營(yíng)使得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有高確定性。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為780.48、926.06、1049.48億元；EPS為3.93/4.66/5.28元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在不確定性；地緣政治因素影響全球經(jīng)濟(jì)；煤炭、電力相關(guān)行業(yè)政策的不確定性；煤礦出現(xiàn)安全生產(chǎn)事故等。
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